| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 14:48 |
作者： |
李冒余 |
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就业市场急剧恶化8月份美国非农就业人数与前月持平，失业率则持平于9.1%，广义失业率（U6）反弹至16.2%。这组数据反映了就业市场的急剧恶化，虽然因为劳动供给的减少失业率得以维持原有水平，然而就业人数零增长远远不能覆盖15万人的人口趋势增长率。短期因素难以解释8月非农就业数据恶化。本月Verizon下4.5万名员工罢工，但是7月因明尼苏达政府关闭而离岗的2.2万名员工回归原有岗位。此外，飓风的影响也没有那么剧烈，因此就业数据的急剧恶化要从经济本身寻找原因。美国实体经济最大的问题在于实际工资回落导致的消费信心低迷。
新QE是仅有的可用政策工具大选当年，美国的CPI较其他年份为高。这表明政府任期将尽之时，通胀容忍度有所提高。我们认为本次大选之前也不会例外，在专题报告《债务上限谈判尘埃落定》中曾经指出，由于经济低迷，奥巴马的连任之路荆棘丛生。
掣肘与赤字缩减的新法案，能够动用的政策工具也仅剩货币政策了。而当前急剧恶化的就业市场又使得新的刺激政策变得更为必要和紧迫。因此我们认为QE3是必然的，问题只是推出的时间。
四季度将是QE3推出的时间窗口从QE3推出的时点来看，我们认为最关键的变量仍然是通胀。从QE2的后续影响来看，维持了QE2时期的资产规模，而由于去年同期货币供应的低基数，这必然会导致以CPI同比计算的通胀的继续上升，但是进入8月以后，低基数的影响将会逐渐淡出。再来看原油价格，目前原油价格已经从高位回落。而我们预计原油价格随着利比亚生产的逐渐恢复可能还会继续回落，因此原油价格对于通胀的抬升作用也将会退出。在上述两大因素的驱动下，我们认为到四季度，通胀率就会回到适宜实行QE3的区间。
欧元区经济继续恶化近期公布的二季度的GDP数据已经显示了经济增长的放慢。德国二季度GDP环比仅增0.1%，较一季度大幅下滑。法国二季度GDP与一季度持平。
由于核心国家失速，欧元区整体的增速也大大放缓，二季度增速仅有0.2%，同样较一季度的高增速大有放缓。未来随着南欧国家财政紧缩的继续，货币政策将可能会进一步收紧。
（具体内容请见附件）
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