| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 13:45 |
作者： |
梁宇峰 |
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事件：
意大利政府于8月29日宣布计划修改其规模为455亿欧元财政紧缩方案，增加了包括精简地方政府层级，并延迟部分意大利人的退休时间等旨在减支的政策。这也是意大利政府在今年夏天以来第三次推出其财政紧缩计划。
研究结论: 2011年7月以来，欧债危机问题持续升级，市场担忧意大利成为下一块倒下的“多米诺骨牌”。评级机构警告可能下调意大利主权信用评级。我们认为：经济结构和社会问题是意大利进入负反馈循环困境的主因，债务问题作为一种慢性病将长期伴随意大利，而这一危机的解决也是整个欧洲必须共同面对的难题。
意大利的经济特点导致其经济受外界环境影响较大，支柱产业都受到金融危机的较大冲击。曾经辉煌一时的出口制造业在过去十几年里由于单位劳动力成本不断增加而逐渐丧失竞争力。经济结构问题带来的经济增长过缓成为意大利可能出现主权债务违约的最大隐患。
意大利各地区发展极不协调，南北差距的拉大在政府财政捉襟见肘之际难以得到有效遏制。同时，人口结构的老化一方面带来了劳动力的短缺，造成长期经济增长缺乏动力和竞争力，另一方面，为了偿债而产生的巨额的福利削减可能会引发巨大的社会矛盾，从而使得本来就已经一团糟的基本面进一步恶化。
新的财政紧缩方案的提出体现了意大利政府恢复市场信心的决心，有助于消除市场忧虑。但以上财政紧缩计划而且能否真正见效仍有待观察。一方面，削支增税计划将会对生产以及消费产生一定负面影响，从而影响经济增长，还有可能会引发社会动荡。另一方面，意大利的经济基本面决定了这必然是一个长期而艰难的过程，债务危机将转化为一种慢性病长期伴随意大利。意大利政府采取何种刺激政策快速有效改革经济结构，以激活该国停滞的经济，跳出负反馈循环，这在短期内尚难见到曙光。
如果意大利国债收益率再次飙升，一方面很可能会触发评级机构降调其债信评级，由此引发连锁反应，拖累法德等核心国家银行业；另一方面进一步促使意大利融资成本上升，一旦政府融资困难，其违约风险将爆发。一旦发生债务违约，欧元区将面临崩溃。意大利正是欧元和欧债多米诺骨牌上的关键一环。
无论如何，欧债危机的风险仍在发酵，我们需要密切关注意大利国债的拍卖情况。而一旦能够挺过压力巨大的9月，意大利债务危机可能勉强避免滑向崩溃的边缘，继续缓慢的溃烂。
（具体内容请见附件）
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