| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 14:18 |
作者： |
姜超;王虎 |
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据媒体报导，中国人民银行周五下午下发通知，计划将商业银行的保证金存款中的承兑汇票、信用证、保函保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。六大银行9月5日起分三个月按照应缴额的20:40:40缴存，其他银行则自9月15日起分六个月按照15:15:15:15:20:20比例缴存。准备金率与目前实行的水平一致，大银行21.5%，小行19.5%。
7月末大银行保证金存款余额为1.6万亿元，各类中小银行保证金存款合计2.83亿元。按照各自的存款准备金率，大银行应再缴纳3455.7亿元存款准备金，中小银行应缴纳5526.7亿元，合计8982.4亿元。9月至明年2月份依次缴纳1520亿、2211.3亿、2211.3亿、829亿、1105.3亿、1105.3亿元。
9月和10月公开市场到期资金分别为3510亿和2980亿元，远高于应缴的存款准备金数额。人民银行完全可以根据通胀走势和热钱流入情况来调整公开市场操作，减轻缴存带来的冲击。然而，最大的问题在于保证金存款分布不均。根据我们的测算，同等幅度的准备金率补缴，对中小行的影响是大行的3到4倍。准备金补缴的效果类似于提高准备金率，按照原有口径，我们的计算表明：大型银行相当于提高0.8%的法定准备金率，每次影响约0.3%；中小型银行相当于提高2%的法定准备金率，每次影响约0.3%；全国性中小型银行相当于提高3.1%的法定准备金率，每次影响约0.5%。
今年以来，每次准备金率的提高都伴随货币市场资金的短期紧张，回购利率冲高，我们认为本次也不例外，在未来3月回购利率或居高不下。尤其对目前增长迅速的票据融资而言，由于其依托于承兑汇票等票据，而后者的增长动力被抑制，因而未来增长或受限。而短期利率冲高使得票据融资利率上升，也对票据融资的增长不利。目前的信贷增长主要依靠短期信贷，而票据融资属于短期信贷的重要成分，对企业流动性有重要影响。此次扩大准备金缴存范围可能进一步使得信贷市场紧缩，从而对实体经济造成负面冲击。
从08年的政策调控来看，08年8月份CPI下降至4.9%，9月份央行针对中小银行下调了1个百分点的存款准备金率。根据我们的预测，今年10月份CPI可能会降至5%以下，11月份可能会进一步降至4%，因此，11月份央行完全有可能下调中小银行的存款准备金率。同时，VIX指数持续处于高位，热钱或持续流出，这也增加了下调存款准备金率的可能性。
（具体内容请见附件）
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