| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 15:02 |
作者： |
郭磊 |
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汇丰PMI初值小幅回升
8月汇丰制造业采购经理指数（PMI）初值小幅回升至49.8，高于上月48.9的PMI初值和49.3的终值，符合预期。
数据只包含微弱的季节性，季调后的初值数值基本持平于上月。
该PMI初值暗含13.2%左右的工业增加值和9.1%左右的GDP增速
根据我们的模型估算，49.8的PMI初值对应着工业增加值的增速为13.2%，这一数据虽低于略低于13.9%的过去12个月工业增加值均值，但仍属于可接受的范围。
而依照过去12个月的情形模拟，13.2%的工业增加值增速对应的GDP增速大约为9.1%，至少并不悲观。
数据将减弱对中国经济硬着陆的担忧
这一数据显示前期制造业加速下滑的趋势已经暂止，49.8的数值已经接近于荣枯分界线，这将减弱对中国经济“硬着陆”的担忧。
两种力量影响下的制造业趋向
正如我们一再强调的逻辑：在当前经济阶段，有两种相反的力量在影响中国制造业未来趋向。其一是临近末端的去库存，库存周期的向下拉力已是强弩之末，之后可能会逐步整理补库存周期的上升力，这一点在三季度末可以预见；其二是因国内需求、海外需求的结构性变化所产生的需求端萎缩、经济放缓和潜在通缩压力，这一点正在延续，并且未来尚难判断。
政策将继续处于观察期
正是基于上述理由，我们认为政策将继续保留期特征。就在PMI初值发布当日，一年期央票发行利率持平于3.5840%，这意味着政策释放暂缓加息信号；而根据我们计算，7月热钱规模的锐减为负373亿，上调存款准备金率的必要性亦大为降低。
（具体内容请见附件）
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