| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 14:04 |
作者： |
李冒余 |
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本期重点关注:人民币加速国际化
国务院副总理李克强上周在港表示，香港发展离岸人民币业务具有天然优势，中央政府将积极支持香港人民币市场发展，拓展香港与内地人民币资金循环流通渠道，支持香港离岸人民币金融产品创新发展；将把跨境贸易人民币结算范围扩大到全国，开展外资银行以人民币增资试点，支持香港企业使用人民币到境内直接投资，允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场，起步金额为200亿元，允许境外企业以人民币到境内直接投资（RFDI）；将增加在香港发行人民币债券的境内金融机构主体，允许境内企业在香港发行人民币债券，扩大境内机构在香港发行人民币债券的规模。
本币国际化意在金融体系改革
我们猜测，伴随中国经济陷入死胡同，中国政府遭遇了空前压力，而人民币国际化在此时突然提速，其目的或许是通过新一轮改革开放来换取经济增长动力，问题在于要实现本币国际化，中国必然要放开资本项目，而放开资本项目的前提则是推动国内的金融体系改革。因此，以香港为突破点推进境内资本市场的革新。国外经验显示，货币的国际化的第一前提是工商业经济的国际化（贸易和实体开放），第二前提是资本市场的发展与开放（金融开放）。
货币国际化可分为三步走，第一步是本币在国际经济交易中被广泛用来计价和结算；第二步是本币在外汇市场上被广泛用作交易货币；最后是本币成为各国外汇储备中的主要货币之一。通过加速本币国际化进程来倒逼国内金融体系改革和资本项目开放，暗示着十八大来临前政府在金融牌上的最后一博，理论上，这对未来一年内的资本市场是利好的。
本币国际化需要警惕货币替代和迂回陷阱
本币国际化启动至今，一些现实问题在背离政府的初衷，表现为人民币单向流出和外汇储备被动增长现象继续恶化形成货币替代难题，同时离岸市场人民币投资品发展的滞后，导致境外居民和企业被动增加人民币存款，一旦货币替代倒逼资本管制的放开，则容易引发迂回陷阱。如果没有体制的改变，人民币离岸市场持续增长的动力很容易被捆绑于上述自循环：本币升值—美元流入（本币流出）—银根紧缩—企业赴港—本币回流。就短期来看，这个问题是无解的。我们不排除金融大跃进存在强力的短期效果，但是这会给下一轮经济周期的泡沫化埋下更大的隐患，时间点或许就以十八大为分界。
（具体内容请见附件）
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