| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月26日 13:35 |
作者： |
景晓达;万玮 |
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统计局50个城市主要食品价格数据点评
根据统计局最新公布的50个城市主要食品价格的高频数据测算，8月份的CPI食品环比进入了负值区间。同时，就01年至今的历史情况来看，8月份的CPI非食品环比也为负值。因此，我们预判8月的CPI水平可能大幅低于此前市场预期，落在5.9%左右。
意义更为重要的地方在于，自去年7月份以来此轮通货膨胀一直表现为食品环比显著超越历史均值的涨价动量；而这个动量在8月份的数据中已经转化为负向发展。
8月CPI继7月筑顶之后回落对于市场而言或许并不算意料之外，但我们提醒投资者注意，8月CPI的回落主要受到食品价格拖累，今年8月份食品价格如此疲软是异于历史常态的，显著低于历史上8月CPI食品环比均值。
观察01年以来的历史情况，我们可以发现CPI食品表现出极强的季节模式。
食品价格环比往往是在8月由负转正，并延续这样的价格上涨直至次年2月。
这样的季节模式到底从何而来？我们进一步观察CPI食品价格的细项数据，并将每年8月至次年2月视作“涨价月”，将3月至7月视作“下跌月”，比较每种食品组别在“涨价月”和“下跌月”的价格环比均值。
可以发现，除了干鲜瓜果和乳制品以外，其他的组别都表现出较强的在“涨价月”价格上涨幅度高于“下跌月”的特点，环比均值差异落在1%附近。
而其中菜价的这种季节性特点尤为突出，在“涨价月”价格环比涨幅高于“下跌月”超过10%，这种强季节性与蔬菜种植的时令特点相适应。
这样的现象意味着，菜价的季节性波动很大程度上解释了CPI食品环比历史均值中表现出的“涨价月”和“下跌月”现象。而8月CPI食品环比大幅低于历史均值，正好对应着8月份蔬菜价格逆季节性的快速下跌。
对于8月菜价的下挫，以及由此引发的CPI食品环比增速转负，我们倾向于将其归咎于宏观层面的变化，而非局限于蔬菜种植领域的短暂冲击。基于我们的通货膨胀理解框架，8月份食品价格背离季节模式的波动，更可能是来自于工业品价格持续下跌引发的通货膨胀预期拐头，进而在蔬菜价格上集中表现出来。
那么，观察PPI层面的变化。在过去的四个月PPI环比增速已经连续低于历史均值，而过去的两个月内PPI环比增速为零。我们认为，8月份的工业品价格可能进一步走软，叠加食品价格上的变化，拉低8月CPI。对此我们仍将密切跟踪，并提醒投资者关注8月CPI低于市场预期可能带来的机会。
（具体内容请见附件）
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