| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月25日 14:19 |
作者： |
崔嵘 |
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结论与投资建议
虽然美国7月份就业改善优于预期，消费信贷继续大幅增加，但整体需求仍表现低迷，债务危机也导致居民储蓄增加，消费意愿受到冲击，经济增长陷入“滞胀”。作为消费领先指标的实际时薪7月份环比微降0.2%，同比降幅由1.8%缩小至1.7%，为2010年11月份以来连续六个月下滑，未来1个季度美国消费增速将随之放缓，但不至于过分悲观。
关键逻辑与核心假设
PMI指数：7月份全球PMI继续回落1.7个点，至50.6，为连续五个月下滑。
制造业扩张动能的放缓除了日本地震对全球供给链的冲击外，更多的源于需求放缓，其中新订单继续下降1.1个点至49.9，为两年来首次低于50。7月份美国PMI大幅下滑4.4个点，至50.9，远低于预期，为2009年7月以来的最低，新增需求增长仍慢于库存回升。
就业市场：7月份美国非农就业人数增加11.7万人，失业率降至9.1%，优于市场预期，部分缓解了对于美国经济陷于二次衰退的担忧。我们仍维持就业持续改善的判断，但就业增长近期确实表现疲弱。
消费信贷：6月份美国总消费信贷大幅增长155.3亿美元，继续高于预期；同比连续三个月实现正增长，增幅由0.9%扩大至1.7%。目前总消费信贷自2010年下半年以来的触底回升趋势仍在延续。
房地产市场：5-6月份房地产开工的回稳迹象并未延续至7月份：7月新屋开工和营建许可环比分别下降1.5%和3.2%，低于市场预期。7月成屋销量环比继续下滑3.5%至八个月低点，低于预期。美国房地产市场的复苏低于我们此前的预期，地产内生动力恢复需进一步观察。
CPI：7月份CPI环比上涨0.5%，为今年3月以来最大涨幅，高于市场预期；同比涨幅持平于3.6%。除交运、燃料油和公用天然气价格外其他类价格均出现上涨，其中能源价格涨幅居首，上涨2.8%。核心CPI环比上涨0.2%，符合市场预期；同比涨幅由1.6%升至1.8%。目前整体通胀回升加快，核心通胀尚平稳，支持美联储继续维持较低利率以巩固经济增长。
与市场有别的看法
8月9日美联储会议与前期很大的不同在于，美联储表示将至少维持目前0%-0.25%的低利率至2013年中期。美联储并没有指出货币政策将立即转向QE3，这一点符合我们的预期，不过，从表述来看，会议声明其实已为未来实施QE3埋下伏笔。若经济增长态势持续恶化，美联储实施QE3的可能性增加！
我们可以确定的是，目前美联储进一步紧缩已无可能。提示关注伯南克将在8月26日发表的货币政策讲话，届时有可能对未来政策走向有更多暗示。标普下调美国3A主权评级这一事件在短期内将打压美元走势，削弱美元资产吸引力，但并不能改变目前美元国际储备货币的支配地位，投资者很难找到与之臵换的货币，因此，在全球经济增长再度陷于低迷的背景下，我们维持美元指数低位震荡向上的判断。鉴于经济增长缓慢、QE3预期的升温，美联储将维持低利率更长一段时间，美元指数低位震荡的时间也比此前预期更久。
（具体内容请见附件）
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