| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:41 |
作者： |
陈勇;曹阳 |
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8月16日，央行发行一年期央票的中标收益率上涨逾8个基点，此举使得市场关于加息的预期再度升温。我们认为，加息预期升温值得重视，加息仍将是未来不得不考虑的政策选项。关于加息或不加息的理由，市场存在下面的疑问：
疑问1：通胀或已触顶回落，加息理由不充分。通胀回落的预期不能成为不加息的理由，相反，正因为未来有加息等紧缩政策，关于通胀回落的预期才变得可靠。2004年的加息是在通胀触顶回落之后。当金融处于被抑制状态，持续的负利率将导致通胀风险，通胀不确定性依然存在。
疑问2：近期人民币快速升值，加息必要性不大。从2007年底开始，加息动作停止，货币政策价格工具转而采用汇率，人民币兑美元快速升值。但是，2007年底以后，除了加速升值之外，宏观调控还有一个更有力的手段——直接的价格干预。
疑问3：地方融资平台风险开始暴露，管理层不愿加息。加息将导致地方融资平台利息成本增加，加息25个基点增加250亿元的利息成本，对全年10万亿的财政收入和2万亿的土地收入来说微不足道。地方融资平台风险将是一个逐渐暴露和逐渐释放的过程，相对于通胀可能造成的经济风险和社会风险，其重要性相对较低。只有通胀得到控制，经济成功实现软着陆，地方融资平台风险才有更好条件去化解。
疑问4：再次加息可能导致经济硬着陆。加息对需求抑制不明显。实体经济对利率不太敏感，其融资成本早已超过基准利率。加息有利于抑制通胀预期，这是抑制通胀和实现经济软着陆的关键。在通胀如此高的情况下，避免硬着陆的唯一选择是软着陆。而软着陆的关键是通胀下行到一个可控水平。
（具体内容请见附件）
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