| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:44 |
作者： |
张忆东 |
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凯恩斯式救助碰到天花板，宽货币“央行救政府”将使得欧美货币面临长期贬值压力。08年对危机的救助，是发达国家将私人部门有毒资产转移到政府和央行资产负债表上的过程。随着财政问题日益恶化，这种凯恩斯式救助碰到天花板。紧财政的“去凯恩斯式救助”过程必将拖累经济，各国央行继续奉行宽货币政策势在必行。尽管短期来说美元在避险情绪推动下仍然维持一段时间的强势，但长期来看，这种“央行救政府”的结果必然是美欧货币长期面临贬值压力。
瑞士、日本等国也开始干预汇市，发达国家货币争相贬值格局浮出水面。
美元贬值使得瑞郎和日元都已升至本国央行不可接受的水平，近期日本和瑞士纷纷开始干预汇市。如果后期美元、欧元进一步贬值，必将导致发达国家央行出现货币竞相贬值的格局。在凯恩斯式救助已经不可能的情况下，面对全球经济的放缓，大萧条时期各国央行“以邻为壑”竞相贬值的风险正在累积。
一旦发达国家货币集体贬值，出口导向型新兴市场国家干预汇市的举措将紧随而至。在发达国家货币竞相贬值的局面下，新兴市场国家将面临较大的资金流入和本币升值压力。然而，在经历了金融危机后多次资金流入的冲击后，许多发展中国家央行对于遏制本币升值的举措也已经驾轻就熟。如果未来避险情绪回落，在全球需求疲弱的情况下资金流向新兴市场，则出口导向型国家干预汇率的举措可能会随即而至。
再平衡是全球唯一选项，多因素致使人民币在“连推带拉”长期面临“被走强”压力。后期人民币面临三大升值压力：1）发达国家宽货币致输入性通胀压力持续存在；2）内生动力较强，中国资金的相对吸引力上升；3）中国产品可替代性低，贸易顺差难迅速回落，致使发达和新兴经济体要求人民币升值的压力都将持续高企。与08年相比，全球各国刺激经济的手段已十分有限，经济再平衡似乎是唯一选项。升值、再平衡，这喊了多年的“狼”真的要来了。
（具体内容请见附件）
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