逻辑起点：

　　一季度“周期复辟”、二季度“周期右侧、消费左侧”，6、7月短周期底部过渡及“中游砥柱”，鲜明地表明我们研究逻辑和观点的演变。现实是，7月PMI创29个月新低，福兮祸兮？我们将揭开这一面纱。

　　主要观点：

    PMI：本轮中周期复苏以来最低

    7月份PMI指数为50.7，低于上月的50.9，为2009年3月中周期复苏以来的最低值，如果从静态或者趋势来看，PMI指数自2011年4月份以来一路回落，经济似乎有“硬着陆”之虞，但根据季调及季调趋势项以及趋势项环比，我们判断PMI已开始见底，工业生产将逐渐恢复。

　　短周期观察：从环比底部向产出缺口底部过渡

    虽然工业增加值产出缺口仍处于回落过程，但工业增加值环比回落趋势大大减缓，6月份或已是其底部。领先指标看，短期贷款余额环比、原材料库存环比、PMI生产指数环比等等，均验证6月、最迟7月为工业增加值环比底部，9-10月或是产出缺口底部。

　　去库存

    我们在《周期右侧消费左侧》预见4-7月份的库存加速期后进入去库存过程，将持续至四季度，但并不影响我们对短周期的判断。

　　通胀：预计7月见顶、2012年1季度前适度回落

    在《过渡期、库存加速与市场特征》我们指出“物价高点可能在6到7月份”，即6月或7月的通胀高点是可预期的，根据这样一种逻辑，从8月开始直到在2012年1季度，我们将能看到通胀的适度回落，那么，9-10月的经济弹性恢复，通胀的约束将被弱化。

　　配置建议：振荡期的结构分化

    我们依然认为工业增加值从环比底部向产出缺口底部过渡阶段指数仍将有所反复。配置上仍然建议关注TMT、医药、化工、汽车、机械、有色等。对煤炭、非金属（水泥）行业，仅仅属于短周期景气回落，其景气回落的底部有可能出现在10月份前后。对于食品饮料，高景气意味着“右侧”机会。