| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月27日 15:00 |
作者： |
潘向东;周世一 |
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欧元的命运可谓是一波三折。尽管自年初以来德国、法国的稳步复苏为欧元的前景带来一丝曙光和慰藉，但主权债务危机在欧元区国家内不断蔓延和升级，遭受拖累的欧元的命运仍扑朔迷离。
从近期债务危机的演变来看，在欧盟、IMF与德法的让步与希腊政府的努力下，对希腊的援助达成一致，避免了希腊在7月出现债务违约的情况，主权债务危机有所缓解，但正如我们判断的那样，债务危机远未结束（详见7月4日报告《欧债：危机阴影挥之不去——发达经济周报第8期》），近期来，意大利债务情况恶化，债务危机魅影再现。我们认为欧债危机继续发酵有其内在的逻辑。欧元区外围国家的债务负担沉重，经济增长停滞，而财政赤字严重超标，各国赤字早已突破了构筑欧盟基石的《马约》所要求的限制，但欧盟决策机构对此并未良策，从去年开始的多次救助无果；面临债务问题，欧元区德法与债务国之间、欧洲央行与民间债权人之间、甚至于各国内部政府与民众之间矛盾重重，无法形成有效的救助方案与长期解决债务的机制，欧债阴影不散，将重创欧元。
欧元与欧洲央行是欧盟统一货币政策的体现。但欧元区的统一货币并不符合成员国的实际经济情况。目前，部分成员国经济不景气的情况下，要避免出现经济衰退，就必须采取扩张性财政和货币政策。但由于货币政策制定是由欧洲央行统一行使的，各国央行只能执行既定的货币政策，因而各成员国发挥货币政策作用的余地不大。成员国在经济不景气时期很难自主运用财政政策和货币政策手段刺激经济。统一的货币政策与有约束而分散决策的财政政策机制，影响了欧盟各国两大调控杠杆的效率，这也是欧元内在的制度性问题。
由于法德经济增长的强劲，欧央行再次启动加息，这对南欧一些陷入主权债危机的国家来说，无疑会加重还债的压力。与此同时，由于主权债危机的影响，南欧国家被迫进行财政的紧缩，这将使这些国家的经济增长必然受到影响，而现在货币方面再次受到欧央行的紧缩，这对陷入主权债危机的南欧而言，无疑是雪上加霜。
这种南欧增长乏力，同时又面临主权债危机的影响，而北欧经济增长又异常强劲，这不能不引发对未来欧元区统一货币能否延续的忧虑。因为，作为南欧而言，在经济雪上加霜的时候，只能通过不断地借新债来维系其经济体系，否则只有选择债务重组或者脱离欧元区违约。对于经济发展迅速的北欧，困境在于明年和后年都面临选举，一旦选民发现他们辛苦劳动获取的外汇收入将不断借给另外一些根本就没偿还能力而且还需要无休止借款的经济体时，他们可能会选择主张脱离欧元区的民粹主义者上台。
（具体内容请见附件）
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