| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 14:49 |
作者： |
李冒余 |
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报告要点
意大利政府内部矛盾引发新债务问题担忧希腊债务危机的阴云还未过去，债务风险的担忧已经转移到意大利。总理贝卢斯科尼与财政部长特雷蒙蒂之间的激烈矛盾导致市场担心意大利的400亿紧缩计划难以通过。上周五，意大利国债的CDS大幅上升，从217.5个基点上升至241.2个基点，同日意大利10年期国债对德国同期国债利差上升23个基点。
近期对于意大利债务问题的担忧是由于其政府内部的矛盾引发的，市场担忧贝卢斯科尼与财长特雷蒙蒂的矛盾将会导致意大利400亿的财政紧缩计划难以通过。我们认为，意大利政局不稳的历史是引发市场对其政治问题的过分反应的重要原因。我们认为，当前意大利发生严重债务问题的可能性仍然较低，因此过于猛烈的系统性风险不会发生，更加值得关注的仍然是希腊、葡萄牙等南欧小国。
情况远好于希腊，政治动荡是风险从债务问题的现状来看，意大利的财政问题不如希腊严重，其债务比率更高的同时赤字比率也明显低于希腊。此外，意大利的实体经济维持增长，财政收入可望持续上行。此外，其债务评级也更好，融资成本也能保持在相对的低位。
意大利的真正风险在于其国内长期的政局不稳。从1990年至今，意大利内阁更换过10次，平均每届内阁延续时间仅有两年。而从议会结构来看，意大利议会并不存在绝对的多数党，贝卢斯科尼所在的执政党，无论在参议院还是在众议院都没有占有50%以上的席位。一方面，当前的执政联盟因为存在激烈的博弈，因而使得立法机构行动迟缓；另一方面，执政党在议会中没有多数地位意味着当前内阁容易倒台。
债务问题的焦点仍在南欧小国我们认为，当前债务危机的焦点，仍然在希腊、葡萄牙等南欧小国，而受政治因素影响的如意大利和比利时等国的风险相对较小。由于意大利和比利时在经济增长方面更加稳健，而且其对于政治上的混乱也有应对的经验，所以我们认为债务危机的严重程度小于市场预期，而危机的真正引爆点仍然在于希腊和葡萄牙，当前希腊的债务问题更是重中之重。当前版本的希腊债务危机解决的计划还没有得到评级机构的认同，近日，范龙佩开始召集欧盟各国领导人召开会议，讨论对希腊的进一步救援计划，本次会议将对希腊债务危机形成非常重要的影响。
（具体内容请见附件）
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