| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月07日 15:09 |
作者： |
潘向东;张新法 |
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1．事件
7月6日晚间，中国人民银行宣布，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率：金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
2．我们的分析与判断
（一）、加息彰显抑制通胀决心
本次加息的主要目的是管理通胀预期、缓解负实际利率。从宏观政策目标上看，抑制通胀是首要任务，尽管经济增速有所放缓，但通胀仍然高企，央行加息的依据和理由是充分的，也符合市场预期。从时机上看，央行赶在6月份和上半年数据出炉之前就断然加息0.25个百分点，一方面凸显其抑制通胀的决心，另一方面也表明6月份CPI数据再上台阶已成定局，我们之前预测为6.3%——6.5%，中值为6.4%。通过这次加息，可以对负的实际储蓄利率有所缓解。
（二）、本次加息之后基准利率已接近历史上稳健货币政策周期内的中性水平
此次上调利率，是货币政策转向稳健以来央行第五次、也是今年年内第三次加息，沿袭了前两次小幅上调、存贷款对称的做法。自2010年10月20日至今，央行五次加息累计提高存贷款基准利率各125个基点，之前偏低的基准利率已经得到修正，商业银行的息差水平也保持稳定。目前一年期的存贷款利率水平分别为3.50%和6.56%（图1），已达到历史上稳健货币政策周期内的中性水平。
（三）、本轮加息周期已步入尾声
我们之前多次强调：本轮加息周期已步入末端，考虑到6月份CPI将创出新高需要加息一次，但这是年内的最后一次。目前，加息预期已经兑现，我们认为，年内央行再加息的可能性已经非常小。这是因为，其一，目前利率已达到历史中性水平，通胀时期不可能实现正的实际利率；其二，通胀预期已经发生变化，未来物价涨幅收窄是大概率事件；其三，经济增速放缓不支持进一步加息。另外，地方政府债务问题和中外利差扩大可能加剧资本流入等因素，也都对进一步加息形成较强的约束。综合判断，此次加息将成为央行年内的最后一次。
3.结论
此次加息的主要意图是抑制通胀、进一步弱化储蓄负利率，同时客观上也会带来调控房价的些许效果。这种预期内的温和加息，对经济和市场的影响应该有限。前瞻地看，考虑到目前利率已达到历史中性水平、预期物价涨幅将走缓、经济增速放缓、地方政府债务负担问题以及中外利差扩大可能加剧资本流入等因素，本论加息已到尾声。这次加息结束后，年内加息将告一段落，货币政策将步入观察期，提高存款准备金的频率也会大大减少。
（具体内容请见附件）
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