| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 14:52 |
作者： |
姜超;王虎;汪进 |
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中国人民银行2011年5月12日宣布，自2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是2011年内央行第5次上调存款准备金率，也是自去年1月以来第11次上调存款准备金率，届时，大型金融机构存款准备率将再创21%的历史新高，中小存款金融机构存款准备金率也进一步升至19%。
本次准备金率的上调的一个主要目标仍是为了对冲较大规模的外汇占款。4月份金融机构新增外汇占款估计在3000-3500亿元，其中热钱接近3000亿，热钱流入的规模虽然较3月份有大幅的下降，但流入趋势仍未改变。从2008年经验来看，存款准备金率持续对冲热钱流入，直至热钱流入基本消失。
5月公开市场到期资金量较4月减少了3700亿，正好对应一次准备金率的上调，而且5月12日央行重启三年期央票发行可以更长期地冻结新增外汇占款，与准备金率具有更强的替代效应，因此，我们曾预计5月份准备金率再次上调的概率下降。
然而，从2007-2008年的宏观调控来看，存款准备金率持续上调，直至CPI增速明显下行。4月份CPI同比增长5.3%，预计5月和6月通胀仍将维持高位，6月可能再创新高。因此，我们认为此次准备金率的上调主要应是抑制通胀压力，表明适度从紧的货币政策态度。
在货币政策持续高压下，经济回落态势逐渐明显。4月份工业增加值同比增速为13.4%，环比增速为0.93%。不管是从统计局数据还是我们推算的环比增速，4月工业增速均明显回落，并且低于市场预期。而工业增速的下滑与4月PMI的走势及进口增速放缓相一致。在经济回落的背景下，货币政策继续加码，将进一步增加经济增速下行的压力，有可能迫使经济从平稳回落步入加速下行，从而使得经济硬着陆风险加大。
（具体内容请见附件）
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