| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 16:22 |
作者： |
魏凤春;刘之意 |
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摘要《繁荣の野望》过后，《化蝶：突破库存周期》，向着中周期的美妙境界迈进；然而曾经的“带头大哥”已难孚众望，寻找新的周期英雄——主导产业。
主导产业的核心特征是高ROE，得ROE者得天下。为见微知著，我们依例将ROE分解成三个指标：销售收入、毛利率和权益乘数，并据此构建了主导产业的“三足鼎立”模型：
市场的潜力：中国目前的中周期孕育，正遭逢国内外产业格局的大调整：（1）基于比较优势的全球产业转移正在发生；（2）
国内产业升级的步伐也在持续跟进。如此背景下，迂回需求和终极需求正此起彼伏、相互激荡，给中国的产业留下了广阔的市场空间，这显然有利于企业销售收入的提高。
企业的创新：当成本的浪潮袭来之时，企业若不能积极创新，毛利率将被吞噬，也很难成为主导。而创新有三种：（1）通过技术创新，提高产出效率，以期消化成本；（2）通过组织创新，打通产业链，降低交易成本，以期固化成本；（3）通过商业模式创新，设计出更好的盈利模式，以期转嫁成本。
政策资金支持：主导产业的形成，外部的支持颇为重要。我们认为，这支持源自于三方面：（1）政府政策的扶植；（2）股权人的直接投资；（3）债权人给予的融资便利。很显然，能够获得支持，也就能够获得更多的关注和支持——因此，当支点遭遇杠杆之时，恰是主导产业的奋飞之日。
在此框架下，我们对中国的产业生态进行了鸟瞰，结论是：
主导产业初露峥嵘：在当下，隐隐展露出主导产业头角的行业是：化工、电气设备、交运设备、专用设备、通用设备。此外，医药、通信、金融信托等也值得给予特别的关注。
主导产业依旧脆弱：在当下，主导产业的特质并不明显，仍然需要克服重重障碍、需要各方面支持。这在策略上意味着：基于主导产业的投资，要淡定，要鉴别，可试水先导产业。一言以蔽之，本文讲述：英雄的出处，主导的养成。
（具体内容请见附件）
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