| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月21日 14:28 |
作者： |
卢燕津;贾潇君;张忆东 |
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从资金和投资数据来看，短期内经济增速回落的态势将延续。中长期贷款、新开工等数据显示后期投资的可持续性堪忧。如果再考虑到房地产调控对于土地市场的负面影响，尤其是其导致的地方政府卖地收入锐减，进而使得地方项目资金链紧张的问题，我们认为投资后续乏力的概率较大，这将对二季度的经济增长带来负面拖累。
海外需求的不确定性也在上升。欧央行是否会在通胀压力下被迫再次紧缩，这将是海外需求在2季度的一大不确定性。而另一方面美国就业所带来的复苏动力出现放缓，再加上中长期赤字削减的讨论日益激烈，不可避免地将使得其企业对于其经济中长期前景的预期出现边际的恶化，这都将使得2季度美国经济面临更多的不确定性。整体来看，我们认为二季度外需出现环比增速放缓的概率也在上升。
3月CPI符合我们高于市场预期的判断，但通胀逐步进入“下半场”，因此不必过度悲观。之前我们一直提醒投资者3月CPI可能会高于市场预期，而事实公布的数据的确使得2季度通胀平台被抬升至5%以上。然而，如果经济如我们预期般放缓，则周期性通胀在二季度有望缓解。另一方面，去年下半年以来制造业投资的快速扩张，将从产能和机械代替劳动力两方面对周期性和结构性通胀带来边际上的抑制。再加上海外经济可能放缓对原油价格的制约，我们认为CPI环比增速大概率事件将出现放缓，本轮通胀周期逐步进入下半场。
存准率如我们判断的那样再次上调。数量型货币政策仍有空间，外资流入速度将成为主要变量。17日央行宣布存准率上调符合我们的判断（见：4月15日的报告（《4月份仍有上调存准对冲外资流入的压力》）。而随着资金到期峰值将过，后期存准率是否进一步上调则主要取决于海外资金流入的情况。欧美经济增速可能出现的放缓或将加速资金流入基本面相对较为乐观的新兴市场国家。外资流入将使得存准率2季度仍有上调风险。
（具体内容请见附件）
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