| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月21日 13:57 |
作者： |
刘峰 |
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事件
海关总署10日《一季度进出口平衡增长6年来首现季度贸易逆差》显示：
3月份当月，我国外贸进出口环比较2月份大幅增长51.4%，其中出口环比增长57.3%；进口环比增长46%。进口的强劲增长，导致10.2亿美元的贸易逆差，继2003年和2004年一季度之后再次出现贸易逆差。
基本结论
外贸数据再超预期
1、对于2011年3月，进出口增速均超市场预期。数据特性上，由于进出口数据历来波动较大，而1季度内各月受到春节、季节因素剧烈更加剧烈。总体上看，市场预期的进出口整体规模小于实际；3月延续逆差预期也不强烈。
2、逆差超预期的主要原因是进口猛增，尽管3月出口也出现了恢复性反弹。一季度整体进口值创历史新高，首次超过4000亿美元。6年来首先季度逆差（约10亿）。
我们此前预计的总体方向为：2010年4季度的顺差分别为：63、144、411、845亿美元，总体较2010年美元减少280亿至1351亿元。目前来看，如果2季度投资拉动进口继续增长，总体2季度低顺差比较符合实际判断。
贸易逆差的主要推动力量
1、贸易顺差的季节规律
进口具有明显的季节规律，1季度偏低，而2、3季度逐季度走高，4季度回落，但依然要高于1季度、与3季度相当；这与我国投资多在2、3季度进入旺季相关。而出口同样具有明显的季节过滤，1季度最低，2、3季度逐季度走高，4季度有所回落，但略高于3季度。这样的季节背景往往导致1季度顺差偏低，而4季度顺差最高。（图表1）
2、国内投资为“量”、大宗商品为“价”共同推动
由于我国的进口主要与进口原材料、中间产品相关，2011年1-2月投资数据异常强劲显示1季度总体投资旺盛；同时国际市场大宗商品价格大幅上涨，也导致量价齐增，推动进口额激增。于此同时，由于劳动力逼近“商贸化点”（2季度季报《投资兴起》），也导致了出口企业开工不足等现象。
（具体内容请见附件）
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