| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 15:11 |
作者： |
李冒余 |
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实体经济的领先指标和地产投资二季度都有变数PMI在4月之后的走势存在变数，如果回落则预示着前期紧缩对实体需求的影响逐渐显现，而2-3月工业库存大幅积压，原材料库存的持续高位，都给未来经济施加了去库存压力。此外房地产销售的回落影响了2季度新开工投资，需求的不确定性也给投资施加了压力。所以在外围局势动荡的背景下，内外叠加效应或将是管理层不得不面对的问题，担忧风险情绪在升温。
通胀因素变化导致PPI压力强于CPI，二季度加息有限增量流动性的可控只代表需求收缩导致终端价格上涨的乏力，对于非需求因素，仅靠抑制内需是解决不了的。理论上，二季度如果流动性可控，那么CPI滞后见顶的概率在加大，预计3月冲高至5.3%，未来的不确定性更多来自PPI。在这个错位的时间段，货币政策收缩的空间是越来越有限的，转而用本币升值的效果或许会好于加息，所以我们判断二季度的加息空间很有限。
美国经济二季度存在风险，海外局势动荡影响国际油价本月美国公布的各项主要经济数据中，消费者信心指数出现了明显的下滑，零售销售数据也弱于预期。中东危机导致的油价上升，从供给端给经济造成了冲击。此外，房地产市场数据也受到“止赎门”和房产税的影响出现了大幅的下滑，不过在就业市场和PMI数据方面表现仍然比较稳健。虽然美国经济的下行风险正在显现，但仍需要未来的数据来确立美国经济的走势。此外，利比亚战局显示，英、法两国表现得更为主动，而美国则相对消极，由于欧洲进口石油10%来自于利比亚，利比亚危机也导致了欧洲油价大幅上升。从该事件走向来看：如果美军主导地面部队进入利比亚，那么油价将会立即回稳；如果英法主导地面部队进入，那么油价还不会立即回落，需要等待英法获得升势的信号；如果禁飞区建立之后便不再有后续行动，那么油价未必会持续上升，油价的走势还要看政局动荡对核心产油国的影响如何。
总结：过度关注外围和过度关注短期，都是紧缩的悖论在人民币升值预期下，海外热钱的难控使得对内紧缩成为一种悖论，一季度我们也感受到了过度紧缩导致的货币市场动荡。从央行立场出发，存款收益长期内其实是可观的，加息在短期内无论如何都不能解决问题，应该把这个问题长期化而不能过分纠结短期经济现象。在准备金占基础货币比重已经创下历史新高而国内加息难以立刻见效的背景下，管理层将不得不慎重思考未来的紧缩力度，过多地将内部均衡置于外部均衡之外未必有利于宏观调控的结果，二季度的宏观审慎管理会越来越相机抉择，差别化调控将成为主导。
（具体内容请见附件）
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