| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 15:40 |
作者： |
孙菲菲 |
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关注后续收入分配改革政策的动向，维持行业推荐评级：此次个税修正案的出台加强了我们对未来商业零售行业的良好预期，政策上的方向已经明确，相信此次税收改革作为未来一系列收入分配改革前奏，将会带来居民消费水平的快速提升，我们继续维持原先对行业和公司的判断。目前我们的推荐逻辑及主要个股包括：
1）个税起征点调高，低收入群体更加受益，有利于电器及低端消费品的销售，苏宁电器、通程控股及超市、百货将受益；2）继续推荐成长确定性高，且稳定性强、公司治理上乘、已经形成一定规模优势的全国或区域性优秀的零售商：苏宁电器、王府井、鄂武商、友阿股份等；3）继续推荐及关注短期内业绩出现拐点，有具有中长期经营管理改善预期的公司：渤海物流、武汉中商、商业城和中兴商业等4）近期重点推荐：行业成长空间广阔，且增长速度领先于社零总额的名表经销及品牌家具商——飞亚达及美克股份：
飞亚达的主要投资逻辑：
a)名表空间广阔，瑞士2010年出口中国名表增长57%达10.99亿元瑞士法郎；b) 2010年新开门店57家，同比翻一倍。亨吉利新增门店48家，亨联达新增门店9家，这是从未有过的开店速度。截止期末，公司共有门店187家，其中亨吉利149家，亨联达38家。名表销售实现收入14.34亿元，同比增长48.48%，毛利率为23.38%，同比下降0.41%，毛利率下滑幅度较中报有较大改善；c) 2011年仍有再融资需求，业绩增长有动力；d)产业链收购、网点收购上会继续推进；e)公司网络已经具备，保守预计2011/12/13年EPS分别为0.47元、0.61元及0.78元，对应增速分别为36%、31%及28%。
美克股份的主要投资逻辑：
f)家具行业的国内市场销售额从07年的1059亿元增加到10年的2624亿元，三年平均增速为35.5%；g) 2010年底收回美克美家49%股权，连锁业务全部进入公司，具备了充分释放业绩的基础。公司的核心竞争力是品牌与服务。开店提速，2010新店7家，2011年预计开店15家。2010年首次提价后，提价空间仍很大，假设2011提价15%，直接提升EPS为0.15元（半年）。
h)产业链收购、网点收购上会继续推进，i)公司网络已经具备，保守预计2010/11/12年EPS分别为0.13元、0.35元及0.65元，对应增速分别为162%、86%及30%。
（具体内容请见附件）
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