食品价格节后超预期回落 2月CPI预测下调至4.8% |
| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月24日 14:44 |
作者： |
彭文生;张智威;孙淼玲 |
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预计2月CPI同比通胀4.8%，略低于1月水平（4.9%）。
我们此前预计，2月CPI通胀可能略高于1月水平（2月14日第146期周报《通胀压力持续，货币条件趋紧》），主要考虑到今年春节后价格变化趋势可能接近往年平均水平，使得2月份CPI整体环比涨幅能够弥补当月翘尾因素的下降。
然而，从近期农业部数据看，春节后15天，MoA农产品价格指数的跌幅3.2%,超出往年平均水平（2.5%，图表1）。商务部数据显示一些农产品价格2月也出现下降，但是由于春节时期信息没有完全公布而较难准确推测2月份变化。
综合以上，我们下调2月份整体CPI环比增速至1%，低于历史可比年份的2月环比平均水平（过去10年间，凡春节在2月初的年份（03/05/08年），2月份整体CPI环比平均上涨1.7%）。综合考虑翘尾和环比因素（2月份翘尾因素下降1.1个百分点），2月份CPI同比通胀为4.8%，略低于1月水平（4.9%）。
我们维持对全年CPI走势的基准情景判断：全年平均4.5%，前高后低。从季度走势看，1季度最高（4.9%），2季度略有下降（4.8%），3、4季度明显回落（依次为4.5%、3.5%）。全年高点出现在3月份（5.1%），比较而言，尽管6月份翘尾因素高过3月份，但我们预计6月份新增因素较大可能弱于3月份，使得6月份整体CPI（5%）略低于3月份。预计下半年翘尾因素减弱趋势将主导CPI同比通胀呈现出持续回落态势（图表2），年底在3.1%左右。
上述基准情景预测的主要风险是：
旱灾推高通胀上行风险。我们基准情景判断是基于3月到6月食品价格环比下降，使得3月和2季度CPI环比下降。然而，近期国内旱灾灾情较往年严重，未来几个月的天气因素将给夏粮收成带来较高的不确定性，需要继续关注天气变化以及政府近期推出的促进粮食生产措施对食品产量的影响。
中东局势紧张推动油价攀升。我们认为油价上涨对国内CPI通胀和增长的影响较小。假设其他情况不变，如果国际油价上涨到100和130美元并停留在高位，推高国内通胀最多不超过0.2个和1个百分点。现实情况下通胀上涨幅度可能更小，因为（1）厂商不能把成本完全转移给消费者；（2）130美元的油价可能使得经济增长降速，抑制通胀的上升。根据国际货币基金组织关于高油价对世界经济影响的研究，我们估算：油价升至100美元对中国GDP增长影响不明显；在油价升至130美元且长期持续高位的情况下，世界经济增长将减少0.6%，中国GDP增长会降低0.3%左右，主要由于出口减少。
我们维持对货币政策的基本判断不变。近期通胀率仍将处于相对较高位置，预计上半年基准利率再上调1次是大概率事件。时间点来讲，不能排除三月份，但我们判断更可能在第2季度，关键不仅要看未来两个月的CPI走势，还要看货币和信贷增速是否被持续地控制住。从加息幅度来看，我们认为未来会升息1次，因为（1）我们认为政府会继续严格控制货币和信贷增长，数量型政策已经有助于控制通胀；（2）本轮调控和2004/05，2007/08的一个差别是总体融资成本的上升大于基准利率提高的幅度（体现为贷款加权平均利率上扬显著超过基准贷款利率的上升；近期三次加息非一年期的存款利率上升幅度高于一年期定存利率；其他市场利率，如Shibor利率、3年期互换利率以及10年期国债利率普遍上浮），我们认为下次加息也会出现类似情况，因此虽然加息幅度有限，对总体融资成本影响不可低估。我们维持2011年人民币升值5-7%的预测。近期国际原油价格的上涨不改变我们上述对加息的基本判断，但如果油价持续上扬，汇率升值的幅度可能加快，以此应对油价造成的输入型通胀风险。
（具体内容请见附件）
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