| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月14日 14:36 |
作者： |
李云洁;张捷 |
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11月以来，欧债拍卖的收益率上升而市场认购积极性下降，小猪五国的融资风险再创新高。爱尔兰和希腊在接受救援后基本已经退出债券拍卖市场，因此市场担忧主要集中于葡萄牙，1月11日葡萄牙10年期国债收益率攀升至6.98%。
此次，葡萄牙成功拍卖10年期国债，且融资成本下降。葡萄牙此次债务拍卖的是金额为5.99亿欧元（约合7.78亿美元）的10年期国债，到期收益率为6.716%，与11月10日拍卖利率6.806%相比下降了0.9%。而葡萄牙上周发售票券所呈现的6个月期融资成本升到3.686%，高于9月的2.045%。此次葡萄牙拍卖成本成功主要是希腊债务危机后增加税收和削减工资以缩减预算赤字，葡萄牙总理Jose Socrates近日就表示，10年葡萄牙预算赤字低于政府预期。
10年公债收益率超7%，葡萄牙接受欧盟援助是大概率事件。
虽然，葡萄牙总理Jose Socrates表示政府不会向欧盟求助期，但实际上，葡萄牙10年期公债收益率过去62个交易日有10天超过7%。希腊10年期公债去年4月6日超过7%后，不过17天就得请求救助。爱尔兰10月突破此水平，也没撑到一个月。估计和爱尔兰一样，在挣扎一段时间后，葡萄牙还是会接受救援。
针对葡萄牙债务问题，各方表表示出积极的救援意愿和行动。
德国原本反对扩大对欧元区负债国家7,500亿欧元（9666亿美元）救助规模，可能因葡萄牙的债务问题而软化。从德国总理默克尔发言人Steffen Seibert的表态，我们也看出这一积极的变化，这次德国将会同意扩大7500亿欧元的救援方案。近日，法国也即将催促葡萄牙接受救助。而欧洲政府则打算通过一揽子救援方案平息欧债危机，包括救援葡萄牙，回购债券，降低救援贷款的利率（即牺牲德法意纳税人的利益补贴小猪五国）以及债务担保。欧洲联盟可能下一次于2月举行的高峰会上，讨论是否扩大救助基金规模，而欧央行也将延长债券购买计划。
目前中国和日本已经表态会支持欧洲，IMF也会适时出手。如果葡萄牙方面继续受债务问题困扰，接受救助将是大概率事件。
此次葡萄牙的债务拍卖释放了积极信号，情形不会演变成去年3-5月份那样的情况。对外汇市场和商品的影响来看，近日希腊、葡萄牙相继发债成功，将促使欧元和商品小幅反弹。但是，今年3、4月份之前，西班牙、爱尔兰等将有大量债券到期，债务阴霾将持续笼罩欧洲。但与去年3-5月份不同的是，此次包括德国各方面表示出了积极的救援意愿，这将会成为遏制债务危机向纵深发展的力量，但美国近期经济数据品超预期，二季度前，汇率走势方面还会维持美强欧弱的格局，而商品方面预计近期将以盘整为主，中期美元上涨和流动性拐点的预期抬头抵消经济复苏利好，2011年商品将进入中期调整。
风险提示：
3-4月份欧政府和银行将面临较大的融资压力，比利时、希腊的公债利差创历史新高，若欧盟政策不利或将引发欧债危机升级。
（具体内容请见附件）
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