| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月10日 11:25 |
作者： |
彭文生 |
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要点：
近期大宗商品包括农产品价格呈现上扬态势。同时，美国经济数据改善，市场对美国2011经济增长的预期提高。美国增长加快是否会加速全球经济增长，并进一步拉升大宗商品价格，为中国带来输入型通胀?
美国经济加速有利于增加其他国家的出口。另一方面，新兴市场国家为控制通胀的政策紧缩可能抑制其内部需求，而欧洲经济在债务危机的阴影下仍有较大不确定性。总体来讲，我们认为，全球经济增长不会显著超过2010年。但是，在国内通胀压力已处在较高水平的情况下，尤其需要关注输入通胀的风险。
大宗商品价格上升对CPI传导的速度和程度取决于总需求强弱和政策对一些下游价格控制的力度。我们的实证分析显示，过去10年，平均来讲，大宗商品价格上升10%拉升CPI 0.2%,而在2007和2008上半年总需求强劲的情况下，企业比较容易转嫁成本给消费者，传导相对较高。根据我们的估算，在这一期间，假设人民币名义有效汇率没有升值，则大宗商品价格上升10%会拉升CPI 0.4%。
人民币升值可以帮助控制今年的输入性通胀风险。如果大宗商品价格上升主要反映其它经济的需求旺盛，其对中国CPI的影响是输入型通胀。汇率升值有利于控制输入型通胀，而外部需求强劲会抵消升值可能对出口的影响。我们假设大宗商品价格2011年上升10%，20%，30%三种可能，其对CPI拉升力度分别为0.4%, 0.8%, 1.2%。传导的滞后效应可能使得对CPI的影响一部分会落在2012年。
在上述三种情况下，为抵消大宗商品价格上升对CPI的影响，人民币名义有效汇率需要升值4%，8%，12%。总体来讲，如果汇率升值速度适当加快，大宗商品价格上升对CPI的影响是比较温和的。如果大宗商品价格大幅上涨，而人民币升值幅度受到某些限制而不能足够抵消进口价格上升，内部货币政策紧缩的力度(包括加息幅度)有可能超出我们的预期。
（具体内容请见附件）
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