| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月10日 11:22 |
作者： |
谢亚轩 |
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事件：
2011年中国人民银行工作会议于1月5日至6日在京召开。会议认真学习传达了党的十七届五中全会、中央经济工作会议和国务院领导同志重要指示精神，全面总结了2010年人民银行主要工作，深入分析了当前国内外经济金融形势，研究部署了2011年工作任务。
评论：
1、我们认为结合之前央行相关领导的讲话和相关会议资料，2011年货币信贷的具体目标应该是明确的。央行将从更广义的货币角度，综合考虑社会整体的资金需求，进行相应的信贷调控，而调控目标将更注重结构。即在社会融资规模一定的情况下，引导和调节直接融资和间接融资的比重，同时依托资本市场，考察具体金融机构的资金状况，最终目标是把好流动性这个总闸门。
2、我们认为差别准备金动态调整，一方面是央行引导货币信贷合理增长的一项有效工具;另一方面，也是当前宏观审慎管理的主要工具和手段。差别准备金动态调整将按月执行。具体实施则将采取渐进的方式，即给予一定时间的容忍度大约三个季度，第一季度执行要求最为宽松，随后容忍度逐季递减，四季度应该会完全执行。商业银行要避免被执行差别准备金，可以采取的手段有以下三个方面：减少贷款投放、提高资本充足水平和提高稳健程度。
3、货币供应总量要降至以往稳健货币政策阶段的一般水平，大约16.7%，对应明年新增贷款规模大约7万亿左右。
4、我们认为，相关工具的运用将综合考虑经济金融、物价、资产价格和外汇流动情况。具体来说，1季度利率工具运用的概率较低，最早可能要到3月份才会考虑是否再次加息。存款准备金率则主要考虑外汇占款的变动情况，由于1季度外汇流入压力较小，因此近期再次调整的概率也较低。公开市场操作则需要考虑经济和货币市场情况，进行相继相机运用。
（具体内容请见附件）
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