| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月24日 14:03 |
作者： |
李冒余 |
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大宗商品再创历史新高12月21日，LME铜创出历史新高，达9392美元。而在CRB大宗商品指数方面，直到目前仍在向新的历史新高突破，今日最高点616.61即是历史最高点。回顾8月以来的走势，由于前期市场过度反映，同时多方也需要进行获利回吐，大宗商品价格也11月出现回挫。但随后，在美国新财政刺激的刺激下再次上攻，直至创出历史新高。
大宗商品走势三阶段构想关于大宗走势的走向，我们认为会是一个三阶段的演绎过程。
第一阶段是单纯的流动性推动的行情。虽然经济复苏弱势，但是经济二次探底的风险一直很小，货币扩张预期的刺激足以令其主导一阶段的大宗商品走势，可参见2010-10-19《美宽松货币重启下的机遇——资源品投资机会的显现》。
第二阶段始于本月6日奥巴马宣布与共和党就财政刺激方案达成一致，财政、货币双松，经济复苏预期与流动性宽松齐飞，大宗商品强势不改。经济向好预期与宽松的政策环境将继续推动大宗商品的上扬行情。
第三阶段将始于货币政策转紧预期的产生。在这一阶段中，大宗商品价格将会向下修复。美元LIBOR是一个可行的判断标准，LIBOR一旦抬头，也就意味着货币政策转紧的预期来临。从90年代以来，每当CPI同比连续4个月上升，LIBOR就会上升，我们判断这个时间点将发生在二季度，可参见2010-12-5《美元视角看待联储政策演绎》。
第二阶段的地步我们认为，当前大宗商品的走势处于第二阶段。而且这个阶段还刚刚展开，至少在未来一个季度的时间里大宗商品的走势还是较为看好的。
首先，从历史对比的角度上来看，回顾09年第一轮财政刺激推出后，我们可以看到大宗商品也出现过一波持续近一个半季度左右的上涨行情，当时的情形也是财政与货币政策双松。
其次，从逻辑上来讲，在政策的推动和实体经济走向强劲，这两个因素是当前推升大宗价格的最可能两个条件，但同时政策的刺激和实体经济走强两者的共存又似乎存在着矛盾和此消彼长的关系，但事实并非如此，我们所提到当前正经历的第二阶段，就是一个两个因素共同推动产生的过程，从根源上讲，这来源于政策所具有的“逆失业特征”，这点在2010-11-28《金融市场半月报20101128：避险情绪再显回潮趋势》的热点点评“经济政策与经济周期的不匹配性”中有详细的分析。
（具体内容请见附件）
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