2011年宏观经济：存量资金活化引发新增信贷大调整 |
| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月21日 14:48 |
作者： |
林松立;吴土金 |
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存量资金活化引发新增信贷大调整
由于刺激计划的基建工程陆续完工和进度款支付，存量货币资金已由行为受限、呆滞的平台公司转至大量的商业化企业手中，2009年异动的增量资金拉动的不再是钢筋混凝土等产能过剩的行业，而是按照利润最大化的原则，偏好于投资供应面最紧、最易在资金进入后涨价、形成库存投资收益的产品和行业。
持有主体改变带来的后果是存量资金活化，从而导致2011年的通胀将是最大不确定因素所在。
我们担心，即使是市场预期的上限，对于2011年通胀的估计也是不足的；而即使是认可明年政策为反通胀的人，对于紧缩政策的力度也将估计不足，特别地，信贷紧缩规模将超出大多数人的想象。
纵观08年底以来异动的各项宏观数据，出口、发电量、工业增加值等2009年大幅下滑的指标已然通过2010年对应月份的大规模复苏而回归正常，而消费本身具有稳定的性质，未见大起大落。目前看起来，宏观异动指标的修复已经轮到了货币信贷领域，需要深切思考的一个问题是，2009年以来超常规模的信贷量，是否在2011年面临一次大规模的常态化复归。
不同信贷规模下的流动性敏感分析
上述问题的发现将是一个逐渐的过程。通胀，特别是“信贷试探性紧缩”后通胀依然高企将是发现这一问题的基本推动力，在这样一种演化特征下，对不同信贷规模所形成的流动性给出情景分析非常重要。
以2010年1.83的“M2/名义GDP”为界：新增信贷在5-6万亿的区间时，大量情景下M2/名义GDP均低于1.83，证明流动性泛滥逐步得到治理；新增信贷在6-7万亿的区间时，不同情景的M2/名义GDP距离2010年的1.83不远，这样可能表示2011年流动性的状况与2010年相差不大；新增信贷在7-8万亿的区间时，不少情景下的M2/名义GDP高于2010年的1.83，这可能说明流动性在进一步泛滥。
经济信心将经历“先降后升”的V型波动
信贷紧缩超预期将对经济信心形成一次较大冲击。然而，量上的收缩（M2增速出现较大幅度减缓），根源在存量货币资金活跃度的提升（货币流通速度V的提升），在信贷收缩之后，人们将发现实际上货币支持实体经济的“总能量”（M*V）是足够的，彼时，新的、朝着好的方向的超预期因素将被发现，经济信心将重拾。
时间上，1季度是通胀超预期驱动发现上述问题的时刻，2季度将是政策痛下决心的时刻，而3季度之后，人们又将发现收缩信贷之后，各种产品过快上涨的势头止住，且并未出现经济信心受冲击时想到的“广谱价格暴跌”、“去库存经济行为”以及“库存跌价准备的财务风险”，同时悬疑已久的信贷泡沫问题被看到在逐渐得到解决，人们开始觉得这样模式下的中国经济比较健康、比较可持续，经济信心开始恢复。
由此，在通胀信贷周期的引领下，2011年经济信心将经历一次较大的V型波动。
对三大需求基本形势的判断
出口：“主动性产业收缩”导致增速下降，全年增14.3%；投资：增速有所下滑，自有资金所占比例提升，增21.5%；消费：维持平稳特征，增15.7%，中低端耐用品受益基建完工。
（具体内容请见附件）
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