11 月份PMI数据点评：PMI短暂回升难掩下行趋势 |
| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月02日 14:23 |
作者： |
王国兵 |
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11月份PMI明显回升，从10月份的54.7%回升0.5个百分点至55.2%。其中，新订单指数、生产指数更是达到5月份以来的高点。PMI继续回升表明生产在短期内进一步趋于稳定。
从PMI的贡献看，新订单指数在11月份回升0.1，而生产指数回升1.4个百分点，两者共拉动PMI回升近0.4个百分点，贡献了PMI回升的80%，但生产指数贡献了70%，新订单和生产指数的不同走势说明未来新需求不强烈，当前的生产回暖多是对前期订单的消化。
PMI回升主要来自短期因素，缺乏持久因素。10月份以来的PMI回升动力一是来自于补库存;二是来自于四季度内外需的季节性消费。两者都具有短期的、季节性特征，并不代表未来的趋势。随着我国新增投资项目的减少和消费政策刺激作用的减弱，投资和消费等内需将呈回落态势。因此，PMI的回升说明我国四季度生产得到一定支撑，但具有短期的特征。
而侧面指标也反映PMI难持续回升。与10月份相比，采购量指数、进口指数、从业人员指数、供应商配送时间指数等指标都是下降，表明生产的高峰期或将过去。尤其是反映内需和加工贸易的进口指数持续两个月回落，根据以往经验，进口指数的下降带动PMI下降的可能性较大。因此，PMI将12月份或2011年的1月份反转回落。
11月份PMI的购进价格指数继续调升，从10月份的69.9%调升至73.5%，为连续4个月持续跳升，并且达到了29个月以来的高点，逼近出现较高通胀的2008年6月，可见当前来自于中上游的成本推动因素继续累积，PPI将继续回升。通胀压力有增无减。
主要事件：
2010年11月，中国物流与采购联合会(CFLP)中国制造业采购经理指数(PMI)为55.2%，比上月上升0.5个百分点。从各分项指数来看，呈现稳中略升基本态势。同上月相比，只有采购量指数、进口指数、从业人员指数、供应商配送时间指数下降，其余各指数不同程度上升，其中生产指数、产成品库存指数、购进价格指数上升幅度较大，超过1个百分点，尤其以购进价格指数升幅最大，达到3.6个百分点。在下降的4个指数中，进口指数下降2.2个百分点，其余3个指数降幅较低，均在1个百分点以内。
点评：
1、PMI回升预示生产短期趋于稳定11月份PMI数据明显回升，从10月份的54.7%回升0.5个百分点至55.2%。其中，新订单指数、生产指数更是达到5月份以来的高点。而从PMI对工业生产的先行指向作用看，11月份的PMI继续回升表明生产短期内进一步趋于稳定。
2、PMI上升来源于对原有订单的消化从PMI的贡献看，新订单和生产指数的贡献度高达55%，而新订单指数在11月份仅回升0.1，而生产指数回升1.4个百分点，两者共拉动PMI回升0.4个百分点，贡献了PMI回升的80%，但生产指数自己就贡献了70%，新订单和生产指数的不同涨幅说明未来新增产能不强烈，当前的生产回暖仅是对之前订单的消化。
3、PMI回升主要来自短期因素，侧面指标反映PMI难持续回升从10月份开始我国PMI数据开始，而回升动力一是来自于补库存;二是来自于四季度内外需的季节性消费。
11月份，产成品库存指数提高2个百分点，从45.7%提高至47.7%，显然补库存导致了新订单指数的拉动作用明显。与此同时，四季度是欧美国家的圣诞新年的消费旺季，也是我国出口的旺季，相应地，我国的新出口订单指数在11月份回升0.6个百分点至53.2%，为6月份以来最高。但是不管是出口需求还是补库存需求，亦或是我国四季度年末的新年节日消费都是短暂的、季节性特征比较强，并不代表未来的趋势。因此，PMI的回升说明我国四季度生产得到一定支撑，但具有短期的特征。
但是PMI回升恐难持续，原因在于一是上文提及需求的回升是短期的因素;二是生产的同步指标并不支持PMI持久回升。
同10月份相比，采购量指数、进口指数、从业人员指数、供应商配送时间指数下降。首先，从进口指数看，该指标已经连续2个月下滑，并且呈加快态势。由于我国的进口主要是原材料及大宗商品，进口指数涨跌反映我国内需和出口加工贸易的走势。从历史经验看，进口指数与生产指数、订单指数具有很好的同步性，从2005年以来，进口指数与后两者的背离仅在2006年底，2007和2008年3、4月份。但在进口指数回落3个月以上的话，PMI指数一定回落。因此，如果12月份的进口指数继续回落的话，PMI将在12月份或2011年的1月份出现反转。
4、购进价格继续跳升，通胀的成本推动因素继续增强11月份PMI的购进价格指数继续调升，从10月份的69.9%调升至73.5%，为连续4个月持续跳升，并且达到了29个月以来的高点，逼近出现较高通胀的2008年6月，可见当前来自于中上游的成本推动因素继续累积，PPI将继续回升。
（具体内容请见附件）
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