| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年11月18日 14:42 |
作者： |
李衡 |
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一、10月银行贷款增加较多，明显超出市场预期。从目前情形看，央行已采取偏市场化的办法来限制信贷的增长，比如对超贷银行采取暂时调高存款准备金率的惩罚性措施，表明央行适当控制信贷、收紧货币政策的取向。随着汇率市场形成机制改革的推进，流动过剩问题可能不再成为困扰央行进行货币政策操作的首要问题。只要人民币汇率继续向均衡汇率靠拢，只要人民银行坚持有管理的浮动汇率制这个改革方向不动摇，那么今后无论是来自国内的通胀压力（因流动性过剩引起）还是来自国外的通胀压力（输入性通胀）都不会急剧增大。对实体部门来说，央行流动性压力的解除，其最大的好处就是央行今后可不再用控制信贷这种最笨拙、最低效的办法来管理国内通胀了。
二、10月居民存款大幅减少，主要是资本市场相对活跃和上月存款增加较多所致。10月股市明显向好，当月涨幅为今年来最大。与此同时，上月理财产品到期量大，导致居民户存款增幅较大，10月又重新买回，使居民户存款出现了大幅减少。
三、10月M1、M2增速双双反弹，但货币供应量增速仍总体运行在下行通道。尽管M1增速在10月出现较大幅度反弹，但我们认为目前M1增速仍运行在下降通道，只是下降幅度已明显减缓。M2增速走势和M1增速走势一样，即使按M2在11月增加9000亿元，12月增加1.2万亿元的乐观预期计算，至年底，M2增速也会回落至19％以内。我们估计年底M2增速回落至18.9％左右水平的概率较大。
四、虽然10月银行间市场流动性较上月充裕，但这并不意味着央行管理流动性的压力在加大。正如我们在前期多篇报告中所指出的，尽管目前银行间市场流动性较为充裕，但央行管理同业市场流动性的压力并不大。首先，人民银行已经连续两个月的公开市场业务操作结果为基础货币净投放；其次，外汇占款增速逐月下降；第三，由于目前法定存款准备金率处于历史最高位，因存款增加而导致的存款准备金占用对基础货币的消耗很大；第四，因财政存款增加对基础货币的占用也很大。
五、对近期央行货币政策的解读。目前密集的货币政策操作并不意味着我国宏观经济形势已出现恶化的趋势。相反，随着10月份CPI触顶持稳并逐渐回落，自年初以来实行的严控新开工项目的投资政策很可能会逐渐出现松动，相应地，对信贷的控制也会因物价的回稳而逐渐放松。总之，只要人民币汇率市场形成机制改革继续推进，只要央行对银行间市场流动性管理得当，那么对明年中国宏观经济走势是可做乐观预期的。
六、近期人民币升值压力有所上升，但年内人民币升值幅度不会太大。考虑到目前外汇占款增速仍运行在下降通道，央行对银行间市场流动性的管理压力已大幅缓解，因此，年内人民币升值幅度不会太大。从近期NDF走势可以看出，市场对人民币升值预期已出现减弱迹象。
七、年底前央行可能再加息一次，但持续加息的可能性不大。央行是否再次加息主要看11月CPI的同比上涨情况，如果高于或等于10月涨幅，央行很可能再次启动加息操作，但如果比10月涨幅下降比较明显，那么年内加息的可能性将会大幅降低。毕竟在目前国际经济形势下，不支持央行连续进行加息操作。
（具体内容请见附件）
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