| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月05日 14:20 |
作者： |
刘杰 |
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美市场“终于”对QE2做出较为强烈的反应了，欧美股市涨幅均达到2%，标普500正式创出年内新高：1221点。美金继续下跌，商品市场继续获益。
我在昨天的报告里指出，流动性的继续泛滥将不可避免的推高资产价格，昨日新兴市场股市的大涨也验证了此观点：美国数量宽松政策的“漏出效用”会在未来几个月里逐步显现。
而市场也逐渐认识到如果QE2不能起到预期的作用还会有QE3或QE4。就像我在昨天的报告里说的，由于“漏出效用”和货币流通速度的下降，QE2对实体经济的贡献会大打折扣，但这不影响它推高资产价格，结果不言而喻：没有实体经济或者说盈利支撑的高资产价格会铸就新的资产泡沫。但资产泡沫很难在短期内破灭，为什么？因为美联储还会继续其QE的道路直至其目的实现。而这除了意味着流动性继续充裕以外，另一个最直接的后果就是美元的持续贬值–这也符合我们近几个月以来对美元将持续弱势的观点。
对于A股而言，也如我在10月初策略报告的标题所言：“流动性，流动性，流动性……
短期继续支持市场”。因此，其近期上涨的势头还会继续，我也会继续维持对沪深300指数年底3400-4000点区间的预测–我在其7月初跌破2600点时也没有改变对此的预测，其中一个主要原因是对新一轮QE的判断。
当然目前国内投资者对A股估值，经济增长效率，经济增长模式的瓶颈和资产价格泡沫等众多因素感到不安。但从国际视角来看，10%的GDP增长率，3.5%的通胀率，5.56%的利率，不到3%的财政赤字率，全世界也找不出几个国家可以和中国媲美了，而资本追求利润的冲动几乎可以“确保”其通过各种手段达到目的地。
经济增长率当然是由企业创造出来的，如果把这个增长率放到估值分母中去（10%对比发达国家的1%或2%），在相同的估值水平上（PEG），国内企业股价（分子上）可以承担更大幅度的上涨。
最后，我想再重复一下昨天报告里指出的新兴市场面临的来自于国际流动性所产生的宏观风险：经济体超出所需的资本供给所产生的资产和价格泡沫是我们现在和未来一段时间内要一直面对的难题，而对中国而言由于人民币和美元挂钩依然很紧，美元的不断贬值又为国内的价格泡沫不断吹气。解决的途径除了继续维持高速增长的经济（这本身就是一个挑战）以外，就是政策风险（加息和人民币升值）的不断累积（对投资者而言）–而这些政策又会降低经济增长速度，因此，这对政策制定者来说又是一个新的博弈：经济增长速度降下来了但通胀没降下来！
（具体内容请见附件）
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