| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月14日 15:33 |
作者： |
林松立 |
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人民币升值将没完没了。
根本原因在于，中国能接受的升值与国际认为的低估幅度差别非常大，由此导致，无论人民币怎么升，美国方面“欲壑难填”，都会认为低估；反过来，无论国际压力如何大，中国将按自己可接受的升值幅度逐步进行。
市场既要考虑长期趋势如此，更应于人民币“阶段性贬值的迷雾”中把握良机。
国际上认为低估的幅度很大。
1、美国众议院认为低估40%。2、盖特纳认为，06-08年人民币升值20%-30%，是财政部的很大成就，市场普遍理解人民币未来出现类似升值节奏，美财政部将满意。3、国际普遍认为低估15-35%。4、英国《经济学家》杂志的“巨无霸汉堡指数”显示低估48%：中国12.5人民币一个，美国3.54美元。因此，无论人民币汇率怎么升，国外都会认为低估，我们升得快些，他们稍微平息，过一段时间又来，其实相对于05年汇改，人民币已升20%，但现在，国际上还是认为人民币低估很多。
中国能接受的升值幅度很有限。
以6家高出口上市企业为例，销售利润率普遍不高，在-7.1%至19%之间，平均为9.0%，4家低于7%，结合其出口占比简单计算，6家企业综合，盈亏平衡点的升值幅度为9.5%，4家低于8%。可以想象，此类企业将早于盈亏平衡点感受到很大压力，如3%。尽管还有重新定美元售价，降低成本等调整方法。但是，中国能接受的升值幅度非常有限。历史上，升值幅度与全球经济基本正相关，最大的07、08年，人民币曾升6.4%。最小是09年的0.1%，6年年均升值3.4%。
因此，无论国际上压力如何大，中国将按自己可接受的升值幅度逐步进行，国内外立场的差别，导致人民币升值将是一个“长过程、而非短过程”。我们预计，5年内年均升值3%，但具体年份的升值波动区间可在0-7%之间。
（具体内容请见附件）
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