| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月16日 15:33 |
作者： |
李明亮 |
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从历次加息看，加息往往在经济过热出现苗头，通胀启动的起点。
从货币政策目标和当前宏观经济基本面看，加息综合考虑价格，增长和短期资本流动。而目前的宏观经济的基本特征是：随着总需求逐步回落，必然短期影响到均衡产出水平。我们认为经济下滑趋势不改，底部在2011年的上半年。总需求回落使得总需求曲线内移，产出缺口缩小，一定程度上减弱当前物价上涨的压力。
综合考虑到翘尾因素正在不断弱化，预计今年3季度CPI到达峰值后逐步回落。
外围经济利率普遍较低，内外利差已经较高。也就是说基本面不支持加息。
从本轮利率调整的逻辑看，刺激需求时期为避免商业银行惜贷，央行在保证一定利差的同时，下调存款利率在一个相对较高的底部（理论应该降到更低）。使银行经营有成本压力，推动其开展业务，释放信贷。即本来降息就没有到达理想水平，故当前也没有必要加息。
从理论上看，泰勒准则提供了利率调整的参考方法，我国利率水平（一年期存款利率）调整的整体趋势基本与泰勒准则相符，当前根据泰勒法则及我国经济基本面模拟的利率基准水平正在下降，而当前利率同泰勒法则模拟的利率差也在减小。
从政策基调来看，决策者的政策取向可以用温总理的讲话全面概括，即：“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。”当前总需求回落是加息显然不利于经济增速保持平稳增长，与政策基调背道而驰。
从经验上来看，2.25%是标准的维稳利率。一般是经济过热时由2.25%逐步上调，软着路后快速回调。
所以，我们判断年内加息概率较低。
（具体内容请见附件）
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