| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 15:45 |
作者： |
周东海 |
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事项
9月13日，央行网站全文播发周小川行长9月9日在牛津财经论坛上的午餐讲话，《中央银行重点关切问题的演变》。
主要观点总体结论：
1、该文讨论的是货币政策目标的选择，强调在后危机时代货币政策多目标的必要性；在经济发展的不同阶段，货币政策目标组合中构成及其权重，将动态变化。
2、为了实现央行动态变化的多目标组合，央行需要灵活使用多种政策工具的组合，特别是利用逆周期的政策工具防范系统性的金融风险、建立促进金融机构支持实体经济复苏的激励机制，以及帮助处于亚健康状态的金融机构实现在线的自我修复。
3、金融危机期间，中国实施了超常规的政策措施，在促进经济快速复苏的同时，难免带来一些负面影响。其中，与欧美金融机构惜贷、忙于修复自身的资产负债表不同，中国的金融机构2009-2010年间信贷的大规模投放，为实体经济的复苏做出了很大贡献，这也不可避免会带来潜在的风险，将恶化金融机构的资产负债表状况。可以认为，中国的金融机构承担了较多的应对金融危机的成本。
4、周小川的讲话释放的信息是，央行应该关注处于亚健康状态的金融机构的自我修复，并为之提供帮助。比如通过较高的利差等形式，可供参考的历史实践是中国在2003年开始的银行业改革。
5、针对最近讨论较多的加息议题，从周小川演讲的精神来看，一旦升息条件成熟，存款利率上升的可能性不大，因为这与降低中国储蓄率的政策目标不相吻合；而提高贷款利率，则可以支持金融机构自身的修复。也就是说，升息条件一旦成熟，更好的组合或许是：存款利率不变+贷款利率提高。当然，我们认为，短期内升息的条件并不成熟，因为内需才刚刚恢复正常，需要宏观经济进一步增长之时，才是升息的最佳时点。这可能发生在11月份之后。
6、另一个考虑是放宽利率浮动区间，特别是贷款利率的浮动区间。或者，形成多种市场利率，一方面作为多种政策工具实现多种政策目标，另一方面，有利于逐渐向利率市场化过渡。
（具体内容请见附件）
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