| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月06日 15:00 |
作者： |
付雷;刘刚 |
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基本结论:
尽管二季度欧元区GDP环比大幅增长1%，其中德国的经济增幅更是高达2.2%，印证了我们在中期策略报告《相似的90年代、而非2008》的观点，但我们预计未来欧洲经济放缓明显，经济和金融市场不确定性将超过美国。
短期看，我们认为欧洲经济将在四季度和明年出现明显的周期性回落。
从历史来看，美国经济复苏大约领先欧元区一个季度，这在前瞻性指标PMI和去库存变化中均是如此，在美国2季度库存对GDP贡献见高点后，我们预计未来库存对欧洲经济拉动作用趋弱；在外需热和内需冷的经济增长结构下，欧洲经济回落当是自然。一方面，我们观察到以BRIC为代表的新兴市场国内进口、工业生产出现了明显回落，这将使欧洲出口引擎熄火；另一方面，信贷紧缩、收入增长缓慢和高失业率使得消费难以上行，而财政紧缩计划同样制约政府支出扩张空间。
在经济减速之际，市场可能会重新关注欧洲边缘国主权债务情况，尤其是高赤字率的希腊、爱尔兰等国。欧元区各国目前在应对国内低迷经济、区内救助和利益协调上的波折或加剧金融市场的不确定性。
从资产价格角度来看，目前国际市场对美国经济放缓有比较充分的认识，但目前汇率、股票等风险资产价格中并没有包含欧洲经济下滑和主权债务危机可能重燃的预期。因此美元指数仍将上行至85—87，欧元汇率回落至1.20—1.25。
在全球经济放缓之时，我们预计2011年中国出口增速回落至13%左右，相对发达国家的名义有效汇率升值，低的全球经济增长率是主要原因。结合明年对出口的判断，我们预计人民币未来升值动力不足，原因如下：
第一，海外市场前景不稳定；第二，美元升值和全球工业生产需求下降，拉低大宗商品价格，输入型通货膨胀压力不大；第三，人民币汇率更多关注名义有效汇率，欧元的贬值使人民币升值空间不大。
我们判断，今年全年人民币升值幅度不超过2%，明年上半年的升值幅度也比较有限。
美国经济数据近期出现全面的回落，房地产、工业生产和私人消费均是如此。
从政策取向看，伯南克在Jackson Hole峰会讨论了Fed在未来可能扩大量化宽松货币政策工具：如扩大资产购买规模；降低银行超额准备金利率；进一步软化议息会议声明措辞、稳定市场预期；提高通胀容忍度，将中期通胀目标提高等。我们认为考虑到短期10年期国债利率上行空间有限，Fed进一步QE是渐进的：使市场相信其宽松货币政策的长期性、降低超额准备金利率，促使银行向私人主体放贷应是首选；扩大资产规模需视未来经济增长、通缩程度而定；明确扩大通胀容忍区间，似不可能，因其会损害美元价值稳定和Fed反通胀声誉。
特别感谢：感谢崔长峰博士对本文写作的帮助
（具体内容请见附件）
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