| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年09月02日 14:32 |
作者： |
魏凤春;王洋 |
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信息或事件：
中国人民银行沈阳分行行长盛松成日前表示，可考虑争取国家允许东北率先开展存款利率上浮试点。在具体操作上，采取分阶段逐步扩大存款利率上浮幅度的方法，以确保改革平稳有序。
商务部监测显示，上周（8月23日至29日）全国36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格比前一周上涨0.2%，这是进入8月份以来第四周环比上涨。市场对于通胀的预期增强，农产品价格上涨有望推动8月CPI再攀年内新高。
应该注意到年内多种价格的陆续上涨，和越来越多行政手段的采用来干预市场价格。
解铃还须系铃人。过剩流动性的解决需要银行让利。
简评：
盛松成的建议与我们对于银行让利的逻辑判断包括论据（参加《银行让利的前世今生》）完全一致。这是一个积极的信号，反映了主管部门对于加快金融改革的呼声。
在《2012：廉价货币的经济后果》中，我们用M2/GDP作为中国过剩流动性的一个指标，可以看到，由于2008第四季度开始的过度宽松货币政策和滥发信贷，使得M2/GDP在2009年和2010年大幅抬升。即使是在之前M2/GDP稳重有降的2003-2008年，外汇占款的快速增长也带来了严重的流动性过剩，引发了资本市场的一轮大牛市，房地产市场的快速膨胀，和两次通胀；未来五年，我们着重分析了2009年过度信贷的恶果和“转折点”意义，认为未来总体上应该是个减货币杠杆的过程，但是由于信贷增长的惯性，新增信贷还将在数年之内维持一个相对的高位，由于流量和存量的关系，M2和信贷的增长速度还会快于GDP的增速，即使这种相对速度在放缓，由此M2/GDP还会持续上升，虽然上升趋缓。
在过剩流动性持续甚至更加恶化的过渡期内，将会有什么样的后果等待着我们？存量流动性过剩的条件下，旨在调节增量流动性的货币和信贷政策的效力都大为降低，而我们讲要面对的问题又如此之繁多和复杂。伴随体制改革和博弈加剧，银行的信贷风险会逐步由“隐”到“显”，我们已经讨论过多次；资产泡沫，主要是房地产泡沫的症结和出路，在我们即将推出的报告《资产泡沫与中国经济成长》中会给予阐述；货币贬值的大背景下，长期通胀的风险和观念也在不断强化；此外，还有调控可能引起的资产贬值及随之而来的资金外流的风险。
过剩流动性的产生来源于廉价货币，而它一旦产生，由于其逐利本性，也由于廉价货币的所有者换了主体，由普通居民转移成了财产收入者，不会容忍其继续低收益，过量的资金由此在各个市场之间无序流动，资产泡沫、通货膨胀、资金外流，都是相互作用的必然后果。
所有这些问题，一个核心的症结就是利率没有市场化，造成寻租的盛行。
解铃还须系铃人。过剩流动性的解决，治本之策一是改变过剩流动性的生成机制，二是缩减存量过剩流动性的套利空间，这两点都需要加快推进利率市场化。
利率市场化，将是银行业的被动让利。让利，特别是利益集团的让利，是一个复杂、艰难并且可能反复的过程，但是又是确定的和值得期待的。
（具体内容请见附件）
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