| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 13:49 |
作者： |
刘刚 |
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基本结论:
我们提出资产持有视角、外部资金需求视角以及预期视角的宏观流动性分析框架，在我国目前的经济金融环境下，这三个视角缺一不可。
在资产持有视角分析框架下，着重分析三个方面的内容：流动性周期、货币资产、信贷资产的配置；资金可得性视角下，我们以重要的市场利率为核心展开分析预判；预期视角分析框架下，我们重视对流动性与经济趋势进行判断。
对流动性的短期与中期的预判
1、2010年3、4季度流动性较为充沛，银行间市场3季度最宽松；实体经济4季度最宽松；全年的M2增速大约在18-19%之间；下半年货币供应出现与上半年不同的增长趋势。按照18%的M2增速，M2-GDP-CPI大约在5-6个百分点（3.3万亿），与2005年4季度、2006年上半年大体相当。
2、在假设2011年的货币供应目标M2 16%、信贷目标7万亿的前提下，2011年全年的流动性适度宽松；2011年全年货币与信贷大体协调增长；3、目前情况看，极有可能出现连续三个季度的较为宽松时期；2011年的流动性节奏大体前松、后紧。但是必须指出从大趋势上看，货币信贷处于缓慢的收缩过程中，3个季度的流动性充沛是置身于年度格局中的连续节奏。
分析中我们涉及了一些既往的经验结论，比如商业银行资金运用对经济的领先意义。在经济对信贷依赖较强时期，连续3个季度（2010年Q3Q4、2011年Q1）5.4万亿信贷进入实体经济的作用值得重视。
对经济强弱的预期
1、7月经济数据有可能强于预期，通胀略高。
2、如3季度的GDP增长同比处于9.2-9.4%左右，对应的环比折年率处于6.9-7.3%左右，意义在于如果经济运行按照3季度的下滑趋势连续运行4个季度，将出现硬着陆；这种趋势是不可持续的。
3、环比上看：2010年4季度、2011年上半年经济将出现3个季度的环比上行期。
4、同比上看：2011年经济增长的同比增速或出现前低后高的情形。可能产生的变化是2010年3下滑非常缓慢（同比增速高于9.5%），环比底部略微后延至4季度，2011年上半年的经济回升势头总体不变，2010年上半年依然迎来经济同比增速的触底。
（具体内容请见附件）
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