| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月11日 13:41 |
作者： |
李冒余 |
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报告要点
2010年7月份中国对外贸易数据7月份当月我国实现外贸进出口总额为2623.1亿美元，同比上升30.8%。其中出口值1455.2亿美元，同比增长38.1%；进口为1167.9亿美元，同比上升22.7%，6月份我国月度出口值及进出口总值均刷新2008年7月的历史记录，均创历史新高。当月贸易顺差287.3亿美元，进一步回升。
短期超预期增长难掩见顶之势从短期因素来看，7月进出口方面确实部分部门出现超预期的增长，主要受到一些短期因素的影响。例如近期人民币的波动性升值以及年内仍将升值的预期对短期内出口企业的判断产生一定的影响。不过我们仍然坚持认为7月进出口的继续超预期，并不能够掩饰出口见顶的态势。而从主要的需求端——美国经济方面来说，库存、人口普查及政策刺激这几个因素均在5-6月份开始出现明显消退，甚至逆转，库存对GDP的贡献已经从2个点下降到1个百分点左右，下半年将进一步放缓，财政刺激高峰期也已过去（但值得留意的是最近一个月参院连续通过了关于延长失业救济金法案及州与地方政府250亿美元补助的法案，以提振经济），而人口普查的临时性因素仅仅产生了三个月的拉动效应，最新的7月数据显示，因人口普查完成而失去临时职位的人数达到14万人，这给未来就业市场的持续复苏带来一定压力。
四点因素使得三季度末的出口成为最关键观察窗口展望下半年，我们认为四点因素值得关注，而这些因素的聚焦则将集中于三季度末这一时间窗口。第一，季节性因素，三季度通常是出口的旺季，这主要是受欧美年末包括圣诞节的订单提前效应所致，根据我们的测算，7、8、9三个月的季节性因素分别比正常月份多8%，9%，10%左右，随着四季度的来临，这一因素会迅速消失；第二，基数效应，由于去年出口基数过低，上半年持续保持的基期效应对出口的推动作用将逐渐开始减弱力度；第三，我们去年年中提出的“无通胀、无就业、无信贷”的“三无”式消费弱复苏将再次主导下半年美国的经济走势。美国下半年的疲软走势以及东亚经济体的放缓将明显制约以德国出口制造业带动的欧洲自身的复苏动力（7月最新公布的日本、中国、韩国及台湾地区的PMI指数均进一步回落），而全球需求的放缓，实际上将成为制约中国强势出口复苏的最重要因素。
而考虑到美国放缓自身存在的一个时间缓冲以及美国对欧洲经济周期的传导效应存在的一个滞后期，那么三季度末四季度初或成为这一点影响因素的时间窗口。第四，欧洲自身财政紧缩对实体经济的乘数效应及溢出效应，从目前披露的欧洲国家紧缩方案来看，其大部分政策实施尚未反映在目前的数据中，例如德国，实际上其紧缩方案真正的实施要从2011年开始，今年仍是一个较为宽松的财政环境，因此从四季度尤其是明年，欧洲财政紧缩开始体现到实体经济时，这将对中国的一大出口动力带来切实影响。
（具体内容请见附件）
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