| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月09日 16:43 |
作者： |
谢亚轩;赵文利;孙彬彬 |
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事件：
近期商务部统计数据显示食用农产品价格连续上涨，并且今年自然灾害频发，夏粮出现减产，市场对通胀走势充满担忧。
评论：
1、从自然灾害与粮食产量的历史统计数据来看，水灾不等于减产，旱灾才是粮食减产的最大杀手，因此如果要担心全年粮食的产量情况，就特别需要关注下半年的旱灾情况。旱灾对粮食产量的影响大于水灾，原因有二：一是水灾一般呈线状分布，主要集中于江河流经的地域，而旱灾的影响呈片状分布，影响面积较水灾要广；二是从灾害补救来看，旱灾之后较难有有效的补救措施防范减产风险。
2、粮食价格的波动在于供需的变化，而粮食价格适应于供需变化存在着特殊的蛛网波动机制。由于粮食的需求相对稳定，扰动粮食价格偏离均衡的因素主要来自供给层面。当遭受供给层面的技术性冲击时，往往会出现较大的波动。原因在于：粮食是一种特殊的商品，其产量和库存无法实现适时调整，存在较强的季节性和周期性。同时，分析粮食价格波动时还特别需要注意预期变化对价格波动幅度的影响。特别是在粮食等农产品金融投机交易需求的干扰下。
3、比较1995年以来的粮食产量和粮食价格数据，我们认为在当前自然灾害的影响下，粮食等主要农产品价格过快上涨主要应该归因于通货膨胀的预期而非其本身供需失衡的结果。由于需求较为稳定和生产的周期性，供给层面造成的粮食价格单边走势往往不可持续。通胀预期通过影响供给层面的扰动而影响粮食价格的正常走势。
4、对于CPI的走势判断，我们《在对话宏观经济：CPI走势判断的逻辑》一文中已经给出了明确的答案。比较1999年-2003年粮食产量和CPI数据，我们认为在预测和判断自然灾害所引起的农产品价格上涨是否会持续并导致严重的通货膨胀时，还是应该依据总体经济的供需均衡状况和货币供应变化两个方面自上而下的进行分析。据此，我们认为只要有效管理好通胀预期，目前的自然灾害和粮食等农产品价格连续较快上涨的情况不会导致严重通胀的出现。
（具体内容请见附件）
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