| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:06 |
作者： |
刘刚 |
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基本结论
观察全球经济体的通胀变化，我们得到一个有意思的结论，新兴市场通胀压力有所抬升，而G3国家则面临一定通缩压力。
导致全球通胀脱钩的原因主要有如下几点：金融与信贷环境不同，不同经济发展阶段政府对通胀的关注度不同，中长期人口结构、工资变化等多方面。
从货币、信贷投放来看，我们认为新兴市场是“覆水难收”，而发达国家只是“笼中之鸟”，其中全球各经济体在“次贷危机”中遭受损失不同是根本原因。
相比发达国家，新兴市场受到初级商品、能源价格波动的影响更大，因其消费占比和工业化生产过程中需求更多。
对于新兴市场国家，“刘易斯拐点”后制造业最低工资将面临向上调整的压力，同时劳动生产率提高缓慢背景的服务业工资也将面临上涨，这均会推升中长期通胀压力；在高失业率背景下，发达国家工会的势力可能会有所弱化，工资弹性增加，这将使工资推动的通胀压力很低。
观察欧、美工业生产情况，我们认为在结束了国内“再库存”周期后，工业生产活动或将减速。同时新兴市场的整体经济增速回落，或加剧前者增长放缓的程度。
根据以上的判断，由于各国面临的通胀压力程度不同，我们认为全球货币政策将继续呈现分化：
新兴市场国家将继续推行货币政策的正常化，但工业生产的放缓可能会减缓政策紧缩的力度，下半年发达国家将继续维持低利率不变；实际利率并非各国货币政策调整的必要条件。对于信贷紧缩、增长低迷的发达国家尤其如此，比如美国、欧元区对通胀有更高的容忍度；相对而言，新兴市场更倾向于维持正的实际利率，以影响通胀预期和控制资产价格泡沫，因此韩国、印度、泰国和新加坡仍有继续升息的可能。
在此基础上，我们对于资产价格看法如下：
在欧债危机平息，金融市场趋于稳定后，套息交易仍将继续。我们仍看好新兴亚洲国家货币，如印度卢比、新加坡元、菲律宾比索；由于经济增速放缓，发达国家货币将走弱，美元指数在78—83之间小幅震荡；在全球工业生产放缓的趋势下，我们不认为工业金属价格将再次出现趋势性上涨，未来将随经济数据不佳出现一定回落。
特别感谢：感谢崔长峰博士对本文的帮助
（具体内容请见附件）
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