| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月16日 14:05 |
作者： |
顾颖 |
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经济增速下行的趋势已经日趋明显，对于上半年而言，除了去年基数效应之外，投资增速的下滑也是其影响因素之一，随着下半年尤其是四季度出口数据的大幅回落，同时基数效应也将更加突出，经济继续下行的压力依然很大。
通过观察近期先行指标的走势来看，工业增加值的继续回落基本没有悬念，然而如此幅度的回落显然超于市场的预期。与其走势一致，前一日公布的发电量数据同样出现了明显下滑。
当然，回落的趋势有很大一方面来自于去年基数的原因。除此之外，前期关闭的一些高耗能、高污染产能也是导致6月份工业下滑的重要原因。
从3、4季度来看，工业仍将继续下行，但下行的速度将有所放慢，并且有望逐渐在低位趋稳。
固定资产投资继续回落的态势，但是依然处于相对高位。
扣除今年价格因素的作用，较去年而言，其实回落的幅度还是比较大的。
房地产开发投资同比增长38.1%，主要是土地开发，如果扣除土地开发，实际上只有20%左右的增长。考虑到投资、房屋销售和价格滞后的反映，下半年房地产开发投资的情况是不容乐观的。
社会消费品零售增速依然保持在高位，但是从整个二季度来看，较一季度还是有较为明显的回落。
一方面来自于汽车、家电下乡效应的减弱，另一方面基于对未来的一个谨慎预期，居民消费意愿有所下降。
当前城镇消费增速仍然远远高于农村地区，农村地区的消费始终缺乏后劲和动力。
下半年，我们预计将进一步加大消费刺激政策的力度，以在一定程度上抵消出口、投资的下滑对经济的拖累。
上半年CPI同比增长2.6%，其中翘尾因素的影响约为54%，其中6月份增长2.9%，低于我们此前3.2%的预期。
翘尾因素的高点在6、7月份显现，下半年逐渐趋于回落。
虽然未来粮食、猪肉价格有可能会成为影响下半年CPI的干扰因素，但是其价格上涨的幅度并不会太大，因此整个下半年物价较为温和，加息的压力基本上解除。
我们在之前的报告中指出，鉴于购进价格指数的大幅回落，我们预计6月份的PPI也将会出现明显的下滑。
当前国际大宗商品价格持续盘整、走低，从6月份PPI掉头向下的情况来看，国内需求、投资的放缓已经对PPI起到了一定的抑制，从另外一个角度来说，也将在一定程度上缓解当前企业成本上升的压力。
6月份M1、M2同比增长24.6%和18.5%，较上月分别回落5.3和2.5个百分点。货币增速的快速回落稍微高于市场的预期。
从M1的回落来看，当前推高物价的动力在减弱，同时经济活动的景气度也有所降低。M2大幅回落至18.5%，与设定的17%的目标，空间进一步收窄。
货币供应量的快速下滑，在经济的下行区间，会带来更大的负面效应。考虑到货币供应量目标任务完成的难度已经有所降低，我们预计下半年，货币政策整体还会延续上半年的基调，操作力度有可能趋于缓和。
（具体内容请见附件）
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