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发布时间： |
2010年06月21日 09:32 |
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投资要点：
1、中国汇率政策回归至2008年7月危机前的状态。央行发言人19日称，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，实际上是将汇率政策调整回了2008年7月危机前的状态。此次汇改从某种角度说明央行对未来经济增长前景比较有信心。
2、未来人民币汇率的走向预测：央行有可能进一步宣布扩大外汇市场汇率浮动区间；预计2010年6-12月人民币兑美元升值3%左右；6-12月人民币兑美元升值的节奏可能呈现“前快后慢”的格局；此次调整将出现一大亮点，人民币兑美元升值的同时，兑欧元可能会出现贬值，当前是人民币汇率开始真正盯紧一篮子货币的绝佳时机；今年中国贸易顺差出现较大幅度下降的可能性很大。
3、当前国际国内形势有利于重启汇改。央行此次宣布汇改的直接目标是缓解国际压力，但当前重启汇改的时间点确实非常好，无论是从5月份外贸形势、国际热钱流向和国内CPI超过3%等国内因素来看，还是从全球汇率的结构性变动来看，当前人民币重启升值面临的政策成本相对较低。
4、汇改的影响一：收紧国内总需求。我们估计，由于全球汇率体系的结构性变动等因素，此次汇改对中国出口的负面影响有限，但对进口将起到一定的促进作用；同时，汇改将略微加大全球通胀风险，但对国内通胀的影响不会太明显；从“收紧总需求”的角度看，汇改后国内财政政策紧缩力度将持续，刺激力度则会加大。
5、汇改的影响二：拓展流动性。由于忌惮人民币升值对国内总需求的抑制和升值后“利率汇率二元困境”的加剧，此次汇改将对货币政策形成全面冲击：首次加息的时点将后移，年内加息的可能性很小了；全年数量回笼的压力将再度上升，维持我们年度报告中“全年上调存准率5-7次”的判断，且公开市场在未来一个月可能再回净回笼态势。
6、汇改对A股的影响须分段分析。短期看（今后三个月），“流动性拓展”的影响将占主流，故汇改对A股的影响偏正面。中期看（今年四季度至明年上半年），“收紧总需求”的影响将会加大，对A股的影响或偏负面。长期看（今后几年），A股市场将受益于汇改带来的溢出效应。
7、本轮汇改的两大风险窗口：次要的风险是本周的G20多伦多峰会的召开和美国国会的表态；更大的风险是四季度可能出现的经济增长环境恶化。
（具体内容请见附件）
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