| 来源： |
江海证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月27日 14:14 |
作者： |
张溟;徐圣钧;杜长春 |
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投资要点：
政策退出放缓，保障房建设解忧。4月中旬起楼市新政的严厉出台使市场大幅下跌，之后海外市场调整、查处地方融资平台、通胀预期加大了市场对经济下半年再次下滑触底的担心，市场对此作出了较大的调整。但目前我们观察到调控政策放缓的信号，温家宝总理指出要防止多项政策叠加的负面影响，在全球经济增长不确定增强、我国经济增速可能回落的背景下，刺激政策的退出可能放缓，股市宏观环境将趋于稳定。
中国经济存在"硬着陆"风险。4月以及今年1至4月工业增加值同比增速均出现一定回落，实体经济特别是第二产业正面临严峻形势，增长下滑的特征十分明显。我们认为二季度GDP同比增速可能显著下滑至10%左右。4月份以及1至4月份城镇固定资产投资也面临增速回落。考虑到近期的欧洲债务危机，而欧盟是我国第一大贸易伙伴，欧元较美元大幅贬值等事实，出口对经济的拉动能力将会减弱。消费虽然有望继续稳定增长，但整体对经济的拉动作用有限。欧美的实体经济也正在遭受冲击。欧洲公布的各项景气指标和佐证指标均出现了下滑。5月份欧元区综合采购经理人指数初值从4月份的57.3降至56.2，德国的综合PMI从4月份的59.3降至55.5，都是近一年多以来的首次下降。目前债务危机已迫使各国采取财政紧缩政策，政府支出刺激经济的措施将会受到限制，复苏的进程难免会放缓。虽然美国的基本面比欧洲要健康，而且有较多的积极复苏现象，但也出现了经济领先指标下降和失业人数上升的情况，如果欧洲陷入衰退，美国也难独善其身。
6月份出现反转行情的可能性不大，7月或有转机。从上两次调控的经验来看，股市通常领先经济增速见底，经济再次显示出加速迹象是带动市场走出低迷状态的根本因素，信贷增速、工业增加值增速以及进口增速等指标见底回升对市场的底部有一定的指示作用。但6月份走出反转行情的可能性不大，7月份或有转机。我们后期将会密切关注政策是否存在明确转向的可能性及时间点，以及经济的自身恢复能力是否会超出预期。策略配置。股指中期仍有下跌空间，但在悲观预期缓解以及事件性机会驱动（如汇金增持、新股发行暂缓、海外股市大幅反弹、政府出强力言论等）将带来大盘反弹的机会，建议投资应把握两条有望获得超额收益的主陑：一是低估值且存在政策支撑的保障房建设受益类行业，二是受益于中国经济结构调整的新兴产业板块。
（具体内容请见附件）
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