| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月24日 14:24 |
作者： |
陆磊;张晶;陈勇 |
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主要观点
政策刺激对消费增长动力的持续拉动是值得怀疑的。我们认为，自发性消费增长的源动力还是居民可支配收入的增长及其可持续的预期。尽管高额群众消费的时代是代表一个社会在技术上达到成熟和实际人均收入达到一定水平后可能选择的发展方向。但是经济体在技术上达到成熟和任何特定的人均消费水平之间，显然并没有固定的联系，这之中的可变因素主要取决于社会人口和资源的对比关系，以及这个经济体分配收入的政策。
人均GDP与人均可支配收入之间的差异由一国收入分配制度带来。我国人均GDP与人均可支配收入之间的“缺口”呈迅速扩大的趋势，这正是由我国以往资源向资本倾斜的经济发展模式所决定。随着经济可持续增长的迫切性，以及欧美经济增长缺乏内生性需求，将催使中国经济增长必须走向转型之路。未来城镇化的推进将给我国收入分配机制带来改善的契机。
根据罗斯托的经济成长的六个阶段理论，即便是从乐观估计，我国也处于第五阶段——高额群众消费阶段的初期至中期，该阶段耐用消费品为经济体的主导部门。我们研究了我国有代表性的居民收入与耐用消费品拥有量的相关数据，发现，传统的耐用消费品：彩色电视机饱和度已较高，空调的拥有率还有提升空间；新兴的耐用消费品：移动电话的饱和度也较高，而家用电脑的拥有率仍有提升空间。最有意思的是家用汽车，它作为一种标有奢侈品属性的耐用消费品，其东、中、西部的消费偏好存在明显差异。我们认为，随着城镇化的推进，收入分配制度的改善，将给中、西部的汽车消费带来较大的提升空间。
结合本周海内外相关经济走势，上周公布的一系列经济指标和事件显示在债务危机愈演愈烈之际，经济复苏疲弱依旧。
不过，最近国内一连串政策动向都值得投资者积极关注，包括促进民间投资新三十六条、中央项目投资加快拨付，以及住建部与各省、自治区、直辖市人民政府以及新疆生产建设兵团签订2010年住房保障工作目标责任书。整体而言，我们对2010年固定资产投资变得乐观。虽然房地产调控政策将打压商品房开工建设，但保障房建设可以弥补商品房建设的大部分缺口，对上下游行业的拉动作用也将延续。基于政策对调结构的倾向性判断，我们暂时维持对全年20％固定资产投资增速预测。
（具体内容请见附件）
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