| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月12日 14:38 |
作者： |
李冒余 |
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报告要点:
农产品和资源品演绎通胀二阶段脉冲我们总结目前的过热体现在两点：第一，地产及出口投资增长过快导致上游资源品价格过快上涨；第二，农产品价格在西南旱灾后逐渐从区域性上涨向全国蔓延。4月CPI上涨2.8，和我们预测的一致，基本处于可控范围，而PPI上涨6.8，超出我们的预期，数据的分化意味着，就农产品和资源品而言，我们已然在走向过热，因为5月份CPI上三几乎是必然的趋势，而这恰是挑战央行加息的前兆。在这种情形下，投资必然遭遇政策收缩的抑制，即使地产投资在政策推动下能够延续，而其后继空间也不会再大了，那么，只有消费增长在调结构下的趋势下是可以持续增长的亮点。
美元强势下大宗商品震荡回落大宗商品延续前期冲高走势，基本处于顶部区域。另外，商品市场的波动呈现出从原油向贵金属和农产品传导，石油价格逐渐筑顶，近期在上冲90未果后受欧元区债务危机第二轮冲击回落，全球资金的避险情绪使得美元与黄金同步上行，而大宗商品震荡回落。我们认为，资源品前期的上涨是基于中国因素过热和美国复苏向好预期，那么，伴随国内宏观调控和欧洲债务危机的升级，都必将引起全球经济的第二次波动，从而对大宗商品未来的价格给予向下的冲击，我们维持大宗上半年冲高下半年回落的判断，顶部即在眼前。
投资回落下消费增长是下半年的亮点4月份的社会消费总额同比增长18.5%，略高出我们的预测，扣除价格因素实际增长15.7%。按照我们对历史季节规律的把握，预计下半年消费仍将稳定增长。当月FAI同比增长26.1%，跟我们判断的一致。在目前宏观调控背景下，投资较去年的回落是不可避免的结果，预计10年维持在20%~25%的正常增长区间。其中，房地产开发投资在去年超低基数下依然延续了高增长态势，这一点是支撑投资稳定的关键，在政策试图通过增加住房供给来抑制地产的逻辑下，未来房地产新开工的继续回升是可以预见的，但是商品房成交和销售的回落使得其增长前景已然不太乐观，对于下半年的小周期衰退阶段，内需领域的投资充满了不确定性，比较确定的是消费。
（具体内容请见附件）
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