| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年05月04日 14:32 |
作者： |
张晗 |
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正文：
希腊的破产问题现在终于要看到曙光了，周末，欧元区国家的财长决定和IMF一起提供1100亿欧元的援助，不过这还需要在接下来各国议会通过。其中欧元区贡献800亿欧元，IMF贡献300亿欧元，今年欧元区将借给希腊300亿欧元。
看起来这个问题似乎要解决了，SIGNAL in Noise觉得未必。早在今年1月份希腊问题开始搅动市场时，SIGNAL in Noise就写过即使欧盟开始救助赤字国，也只能代表漫长博弈的开始，而非结束，对市场的影响也不会结束。
首先，欧元区和IMF给希腊的是贷款而非施舍，这笔钱未来还是要还的，按照之前欧元区的讨论，这些贷款期限可能就是2‐3年，这样的话，希腊在2、3年后的偿债压力将会是现在的两倍。这就像一个赌徒欠了一身债，债务人又给他融资，不过要求他金盆洗手，也就是实施更加严厉的财政紧缩措施和结构性改革，让他好好工作，不过凭着希腊这点竞争力，几年后还是一个大窟窿。
本质上，希腊和葡萄牙一样都是资不抵债，一直靠外部融资，所以是偿付性的危机，而不是流动性的危机，我们在07‐08年的次贷危机时见识过这样的区别。
都说会哭的孩子有奶吃，希腊显然就是欧元区里面最会哭的孩子，现在希腊得到了“赏赐”，而其他坏小子怎么办，这是接下来市场会去遐想的要点。07年4月美国的新世纪金融公司破产，这显然不是当时问题的结束，随后的贝尔斯登、雷曼说明了那只是个开始。除非德国敞开他的资产负债表，为了欧洲一统的伟业，解决那些坏小子的偿付性和流动性危机，不过这样就不像德国了。
SIGNAL in Noise也不是一棒子打死欧元，现在希腊救助完了和市场攻击其他经济体之间，如果利差没有大的变化，欧元或有反弹，不过这可能已经隐含在现在的汇价之中了。不过对于年内目标价，SIGNAL in Noise依然认为一个轮回，欧元又要回到99年开启之时的与美元1.2的汇价了，对应着美元指数站上90。
（具体内容请见附件）
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