摘要：

　　10年3月的M1增速为29.9%，比2月的35%又有显著下降，与我们预测的30.9%基本相当。3月M2增速为22.5%，远低于2月的25.5%，但比我们预测的21.5%高出1%。

　　预计4月的M1增速为30.4%、M2增速为22.7%，货币增速在4、5月将短期企稳。但在6月份以后走势将发生分化，M1增速继续回落而M2增速或企稳回升。

　　M1与M2增速差的回落对资本市场喻意不佳，但从企业/居民存款增速差的角度，可以发现其回落主要源于企业存款增速的下滑而非居民储蓄的上升。未来只要通胀上升趋势不变、居民储蓄分流的趋势持续，对资本市场而言依然是支撑而非压制。

　　3月的新增信贷为5107亿，与我们预测的基本相当。从结构看，票据融资仍在大幅下降，居民房贷企稳，而企业中长期贷款同比显著下降。

　　我们预计4月份的信贷将上升至1万亿左右，2季度的信贷投放总额约2.3万亿，占全年总额的30%。信贷增速将在10年6月以后见底回升，而信贷增速的见底是我们判断M2增速见底的最重要原因。

　　1季度的货币信贷数据均出现显著回落，对于这一现象要辨证来看。

　　首先，货币信贷的下滑使得未来的经济增速趋于回落。

　　但考虑到目前的经济已经步入过热区间，因而信贷调控抑制了1季度经济极度过热的风险，考虑到信贷对经济的滞后影响，2季度经济过热的概率也大幅下降。

　　而且由于一季度货币信贷的高度受控，使得2季度以后的信贷投放占比相对上升，也就意味着货币信贷环境正在缓慢改善，与之对应的是3季度以后的经济增长趋好的概率也在增加。