| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月15日 16:40 |
作者： |
哈继铭;刘奥琳;邢自强;张智威 |
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要点：
中国经济：
根据1~2月经济数据，以及两会上温家宝总理、周小川行长、苏宁副行长等官员的表态，我们认为中国距离加息仍有一段时间；外部噪音过大时不利于人民币改革；但美国财政部可能推迟原定于4月份的“汇率操纵国”裁定，客观上给中国汇率政策准备了时间。我们维持人民币可能于4月份开始升值，加息可能在2季度的判断，次序仍然是先升值、后加息。我们重申地方政府债务问题值得关注但不足成“危机”，因为其6~7万亿的规模远低于海外人士的估算，而且地方基建项目具有显著的外部性，可加速其他行业发展和推高地价，增强政府收入；中央政府对于全国经济的掌控能力较强，可通过转移支付来帮助解决局部问题；地方政府手中尚有较多国企资产可助其融资。最后，1~2月房价格涨幅比去年回落，环比折年涨幅13.2%接近政府目标：不高于居民收入增速。因此房地产短期内出台更紧缩政策的可能性较小。
海外经济：
美国经济由再库存和财政刺激所带动进一步复苏，导致能源需求稳步增加，但产能利用率较危机前仍有相当的距离，加上失业率高企，将使核心通胀率处于温性区间。
欧洲市场避险情绪有进一步消退的迹象，短期内欧元贬值可能见底，但债务风险还远未解除，希腊再融资风险仍有可能在4-5月重现。同时，英国财政脆弱的基本面以及市场对保守党能否在大选中获得绝对多数议会席位的担忧亦将使英镑短期内受压，6月大选结果将对市场是一个分水岭。若以上两者均出现理想的结果，欧元与英镑在下半年有可能明显反转。反映避险情绪回落，上周美元指数净头寸继续下滑，美元指数亦较前一周贬值0.7%，同时，美元兑大宗商品和新兴市场汇率亦继续下滑。
主权债务信用危机可能成为金融危机过后经济和金融市场的主要风险。今年初以来，主权债务的信用风险已受到威胁，并已明显的反映在CDS或主权债券的信用违约市场。然而美国国债在今后1-2年内仍可能继续受到海外投资者的垂青，但收益率曲线将变得陡峭。中长期看，全球大量的国债融资需求，加上发达国家的流动性将逐步收紧,可能使国债市场最终面临供过于求的局面，因此稳定并解决债务危机的关键将取决于从目前起实现基本赤字的平衡。
美联储本周FOMC议息会议的重点可能是宣布如期结束MBS购买项目，并如伯南克已指出将密切观察住房市场对此项目结束后的反应，不排除一旦长期按揭利率反映过度，美联储可能重新对MBS适度加量。
危机过后，投资者正面对新兴市场和发达国家间在基本面和政策面上的双重分化：新兴市场在经济增速上将再次大幅领先发达国家，但通胀压力已经复起，货币紧缩势成必然，而发达国家仍面对着经济二次探底及通缩的风险，使其政策退出趋于滞后。历史数据显示，新兴市场加息前或其过程的开始阶段，股市进入调整期。
全球贸易从底部刚恢复约20~30%，各经济体间，贸易的互动性仍然是唇齿相依，而贸易战已此起彼伏。相比2005-08年，目前大部分国家和地区，包括美国，欧洲以及中东，预计都将在2009~10年间部分实现经常账户再平衡，而亚洲除外，其贸易盈余有可能进一步上升。
长线基金上周流入新兴市场股市明显上升，对发达国家股市则有所下滑，但他们对新兴市场债市的兴趣继续看好，资产权重上升至09年2月以来最高的6.1%，而相对危机前的10%仍有大幅上涨空间。
本期专题研究：民工荒探究。自2006年开始，中国沿海地区逐渐出现“民工荒”现象，09年下半年更为突出。造成这一现象的原因是什么？对投资和政策有什么启示？
我们的分析发现，目前的“民工荒”仍是区域性的，主要集中在珠三角和闽东南地区的加工贸易出口业；外出民工去往中西部占比显著上升。短期来看，这符合我们对区域增长更平衡的判断，内地就业岗位增多，与沿海的工资差距缩小，对农民工的吸收加强。但背后更深层次的原因，则是我国人口红利逐渐接近2015年拐点，婴儿潮一代的农民工已步入中年，80后的新一代农民工则在工资和工作条件上有更高要求；农村尚待转移的剩余劳动力仅余下约5000万，数年后即面临“刘易斯拐点”。因此招工难在几年后可能演变为全国现象。
（具体内容请见附件）
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