| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年02月22日 13:38 |
作者： |
张新法 |
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（1）存款准备金率再次上调“事出有因” 。距上次提高存款准备金率仅一个月之隔，央行就再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，调至 16.5%（表 1） 。对于市场各方来说，央行选择在春节长假之前上调存款准备金率多少还是有一点意外，但是，从近期金融市场的运行来看，此次上调也属情理之中。原因有四：一是对流动性进行有针对性的调节。春节前央行有大量现金投放，早前一天央行公布的金融运行数据显示，1月份现金净投放2512亿元，进入2月份预计仍有较大数量的现金投放；根据万得资讯（wind）的统计，春节前四周（1月18日-2月14日），央行连续净投放金累计达6820亿元。春节之后要考虑流动性回笼问题。二是对冲巨量到期资金的需要。2月份公开市场到期资金达7650亿元，创月度历史新高，面对如此巨大的流动性，央行选择在春节放假前最后一天调整存款准备金率，回笼银行过剩流动性的目的不言而喻。三是为管理通胀预期。尽管1月份CPI1.5%的涨幅显示当前通胀的可能性不大，但物价小步回升的趋势已经形成（从环比数据来看尤其明显），再加上春节来临，2月CPI很可能进一步攀升。中国人民银行行长周小川此前表示，尽管物价水平仍处于低位，但通胀预期压力有所显现，必须对当前的物价形势保持警惕。因此，这也成为了在节前上调存款准备金率的重要原因。四是为了控制贷款增长。
央行2月11日发布的数据显示，１月份中国新增人民币贷款达1.39万亿元。这一数据虽明显低于去年同期1.62万亿元的规模，但仍处于历史高位。应该说，１月份央行上调存款准备金率、上调央票利率等手段对于有效控制贷款增长规模发挥了积极作用，银监会的行政性管理手段也抑制了商业银行的贷款冲动，但是，为了增加商业银行对放款冲动的自身约束，仍有赖于存款准备金率的再次上调。鉴于当前流动性较为宽裕，央行再次使用这一工具。
（2）央行再次上调存款准备金率是正常的流动性管理，属于“技术性”层面的管理手段，而非货币政策战略层面的转向——开始由适度宽松转向大幅紧缩。央行通过上调存款准备金率，逐步引导货币条件回归常态水平，以期达到回收流动性、抑制商业银行的贷款能力和管理通胀预期的目的。央行2月10日发布《2009年第四季度中国货币政策执行报告》，明确表示将继续实施适度宽松的货币政策，设定今年的广义货币供应量M2预期增长目标为17%左右。而要达到这个目标，货币政策仍将倚重数量型工具和信贷额度管理。我们认为，今年央行货币政策执行的有效性将大大增强，预期新增人民币贷款不超过7.5万亿元、预期M2增长17%的目标将很大可能实现。
（3）加息预期进一步弱化。已经十分清楚的是，货币政策调控的主角由数量型工具担当，管理信贷规模和通胀预期已成为货币管理当局的重点调控目标，在目前情形下，央行运用利率这一价格型工具的必要性和针对性将大大降低，市场的加息预期将进一步弱化。
（具体内容请见附件）
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