| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月13日 16:52 |
作者： |
刘海东 |
| |
对于2009年下半年央行货币政策的问题，我们在利率产品中期策略报告中已经讨论的比较详细，基本结论是：在2009年下半年宏观经济很可能呈现V型调整加去通缩化的背景下，货币政策的特征可以归结为“适度宽松的取向中更加注重适度，政策工具的采用以数量型为主”。从表述来看，这意味着下半年货币政策将较2008年四季度的非常宽松以及目前部分市场参与者的预期出现明显调整。
站在时间窗口的角度来探讨这个问题，我们当时的判断是：首先，在商业银行主动信贷创造延续的背景下，央行为了保证回笼量将逐渐弱化对公开市场操作利率的控制，在需求减小的过程中此利率将上行；其次，在宏观经济企稳后央行将重启1年期央票结束短期回笼操作；最后，从更长一段时间来看（最早可能也要到明年），央行可能渐次进入加息周期。
而根据前瞻性泰勒规则所显示的央行调整路径，明显的压力可能要到今年四季度才会出现。但继上周包括正回购和3月期央票的发行利率上行后，本周央行又进一步重启了1年期央票，操作的力度和速度超过我们以及市场参与者的普遍预期。
关于如何看待公开市场操作利率的上行，我们在之前的点评中已经有所讨论。在货币政策这个层面探讨此问题，它传递出的是央行明显的弱化对发行利率控制的信号。对于此次的1年期央票重启，我们的判断集中于以下两个方面。
第一，这是对过快信贷投放的反应。从央行首次提前预告信贷数据也可以验证这点，并且目前市场基本就这个层面的问题形成共识。
第二，我们仍将其定位为货币政策的微调，市场担心的货币政策全面转向在今年下半年应当不会发生。沿着这个思路有两个引申的结论，一是换个角度理解，在信贷经历了半年的持续放量以及宏观经济反弹迹象较为明确的背景下，这是央行已经在一季度进行的隐形回笼操作的公开化；二是在私人部门投资需求回暖尚不稳定的情况下，这应当央行可以动用的政策的临界位置，加息以及针对信贷的行政控制过快到来的可能性很小。
综上所述，在形成了对未来宏观经济的判断后，央行货币政策调整的时间窗口具有明确的逻辑可循。虽然1年期央票重启的时间超过了预期，但基于目前的信息，在今年下半年这样的调整窗口已经关闭。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
