| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2009年04月14日 14:11 |
作者： |
薛华;谢亚轩;刘启元 |
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基本观点：
信贷再创天量，当前货币信贷增速足以克服货币流通速度下降之忧。由于信贷是整个宏观经济最核心的链条，信贷猛烈扩张便是最关键事件。一季度人民币贷款增加4.58万亿元，同比多增3.25万亿元。即使完全剔除掉票据融资增加的1.48万亿元，一季度贷款增加也达到3万亿，再加上08年11、12月份的7000-8000亿的非票据融资增加，累计接近4万亿。一季度末，人民币各项贷款余额同比增长29.78%，M2增长25.51%，M1增长17.04%。由于当前货币信贷扩张相当猛烈，即使按照96-98年流通速度下降9个百分点左右的最差情况，也足以支持名义GDP9%-10%左右的扩张。
外需如预期出现好转，近期仍会延续。3月份进出口同比下降幅度减小，出口额环则明显反弹，进口环比略有下降，考虑到2月份进口异常高，3月份进口还是不错。出口反弹符合我们之前的预期，因为美国经济情况有所好转，而金融市场趋稳使得贸易融资逐渐恢复，我们认为出口好转的趋势在近期仍会延续，尽管力度不是很大。
内外需拉动下，工业产出更是大幅反弹。1-2月份工业生产仅增长3.8%，剔除掉工作日因素增长5.2%，3月份工业生产增速明显提高到8.3%，单月环比折年率增速超过70%，三个月环比折年率增速超过28%。考虑到本轮扩张周期库存增加相对不多而且清理迅猛，加上政策力度相当巨大，库存清理事件相对较短，而当前生产的大幅回升也表明存货调整已经接近尾声。再考虑到大宗商品价格开始上升，不久后库存投资将会逐渐增加，生产反弹将更加明确。
复苏趋势初启，未到担忧紧缩时。以当前信贷扩张的力度，经济复苏和物价回升将早于预期，但尚未到担心政策紧缩的时候。加上外需的疲弱，克服通缩仍是当前经济的核心问题，由于当前整体经济仍然较弱，货币流通速度仍在下降，通胀起来将是一个过程。
（详细内容请参阅附件）
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