| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:51 |
作者： |
薛华;刘启元 |
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基本观点：
1-2月份工业企业财务数据继续恶化，不过基本符合预期。1-2月份，规模以上工业企业利润同比下降37.3%，税金总额同比增长8.3%，主营业务收入同比下降3.1%，应收帐款同比增长7.3%，产成品资金同比增长11.7%。各项同比增速较去年8-11月份继续回落，不过基本上符合预期。1-2月份实际需求增速提高，但是价格回落幅度巨大，1-2月份PPI变动较去年同期下降10.3个百分点。我们之前预测上半年利润下降30%，下半年同比零增长，全年下降15%。
利润增速大幅下降是因为该变量对产出和物价变动具有高弹性。企业盈利是高弹性变量，因为产品成本中有相当多的固定资产折旧，这部分通常按历史价格计算，这就导致利润变动对价格非常敏感。我们估算，工业企业利润增速变动对名义产出增速变动的弹性在2-3倍左右。
在政策刺激的背景下，盈利是滞后指标。必须指出的是，在外生政策刺激的背景下，企业盈利是相对滞后的指标。先有信贷扩张，再有投资和产出的增长，然后是物价的上升，企业盈利增长趋势介于生产和物价变动之间。
企业盈利环比将逐渐好转，4月份左右或许是同比增速最低点。在之前对工业数据的分析中，我们认为由于春节因素的确难以剔除，根据我们计算的环比增速，再结合PMI原材料库存指数上升的情况，我们倾向于认为1月份工业生产情况比较低迷，2月份要好很多，1-2月份3.8%的累计增速掩盖了2月份生产显著回升的情况。工业生产环比增速总体将持续回升，当前或许就是同比增速的低点。而PPI环比跌幅实际上也在连续放缓，这也说明企业盈利环比将逐渐好转。同比增速回升滞后于生产，但领先于物价，4月份左右或许是同比增速最低点。(具体内容请见附件)
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