| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:01 |
作者： |
陈琰 |
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09中国宏观经济展望：下行通道中政策和周期的博弈
2009年将是中国经济的“政策年”，经济的增长将体现为刺激政策和下行周期的博弈，通过政策的力量进行反周期调控，防止经济大幅下滑。
积极政策的政策效果。
1998-2002年实施积极财政政策的五年中，国家一共发行了6600亿元的长期建设国债，通过带动社会资金配套，安排的项目投资规模为3.2万亿元。
这次提出的扩大内需十项措施，从目前到2010年的两年多时间内，安排的投资项目建设规模就达到了4万亿元，已经明显超过了上次实施积极财政政策五年的规模，对经济发展的刺激作用也将明显大于上次。但是我们必须强调，如果政府一系列反周期的政策操作能够得到落实，将大大减轻世界经济危机对中国经济的影响，，同时也降低中国经济下滑的幅度，使得周期得到一定平滑。但是，政策的出台并不能改变经济周期性的调整趋势，只是起到提前托底的作用。中国经济2009年仍然将处于减速调整阶段，但政府扩大内需政策效应将部分抵消出口下滑的负面影响，将明显抬高调整的底部，预计2009年中国经济将呈现“∪”调整格局。我们现在正处于前期下滑阶段，2008年下半年到2009年上半年经济呈现快速下滑之势，正如我们现在所见。第四季度的经济指标将进一步下降，考虑到第四季度投入的1000亿政府投资，预计08年第四季度GDP增长8.0%，全年GDP增长9.5%。我们相信，政府的注资最终会对经济带来积极作用。据测算，中央09年的投资计划将带动GDP增长一个百分点，考虑到经济刺激方案，2009中国GDP大约增长8.1%左右。
积极政策的作用周期。
4万亿投资计划出台后，地方政府陆续跟进了中央政府的投资计划，据不完全统计，各省市提出的扩大内需的支出总额高达18万亿。尽管数量巨大，但是其中应该有大量的重复部分，而且最后是否能够落实仍然存在很大不确定性。因此，我们只考虑中央政府的4万亿投资计划，约2万亿元为原计划投资，但可能包括部分项目工期提前等情况，2万亿为新增投资。考虑到投资带来的需求影响至少需要半年时间才能体现，在政府政策的托底下，中国经济将在2009年下半年达到底部，政策效应就能在经济数据上得到积极反应。2009年下半年到2010年初，民间投资被政府投资所激发，带动经济缓慢回升。
我们认为积极政策的效果抬高经济调整的底部，带动宏观经济尽快走出调整周期。
在如何衡量经济是否已经脱离“∪”型的底部区域，并开始向右侧区域上移，可以观察一个非常重要的经济领先指标—中国制造业采购经理指数（PMI）。该指数由中国物流与采购联合会发布，该指数是从2005年7月才开始正式对外发布的，实际上没有经历过前期经济周期的检验。但是，从世界主要经济体情况及其经济历史来看，PMI指数都被证实是各国经济活动变化的晴雨表，在经济变动到来之前领先于GDP等相关指标发生变化。从指标构成来看，该指标包含生产、订单、出口订单、库存、采购量等多个重要的宏观经济指标，而该指标在今年4月达到历史高点后就一路下滑，表现出对于经济变化良好的前瞻性。
因此，我们认为，中国PMI指数是否出现好转迹象，可以作为我们是否脱离“∪”底部的积极政策的行业影响。11月5日国务院常务会议的十项措施主要偏向基建投资，而明年中央投资将重点投向“三农”、保障性安居工程、交通等基础设施、节能减排和社会事业等五个方面。在中央财政强有力的支持力度下，今年农业的增速开始摆脱长期以来的低迷态势，加快增长，预计明年政府将加快新农村建设，继续加大对农业的投入，提高粮食收购价格和加大农业补贴，从而推动农业的快速增长。4万亿投资中近一半将用于铁路、公路、机场和城乡电网建设，总额达到1.8万亿。在中国经济最近的三个小周期（97－99年亚洲金融危机，00－02年美国高科技泡沫破灭，04－05年国内宏观调控）中，政府均出台了积极的财政支出计划，带动了交通运输、铁路和公路以及建筑建材业投资高速增长，对上游行业如电力、钢铁、水泥、煤炭、工程机械等企业的增速也会起到联动效应。
(具体内容请见附件)
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